美聯儲或繼續“扭轉操作”

　　美聯儲19日將召開為期兩天的貨幣政策例會。考慮到扭轉操作本月即將結束，近期美國經濟數據表現遜于預期，歐債危機存在諸多不確定性，市場對美聯儲推出第三輪量化寬松（QE3）的呼聲漸高。

　　分析人士認為，從降低信貸成本、釋放流動性、支撐經濟增長等方面看，美聯儲實施新的資產購買計劃帶來的實際效果可能相當有限，還會帶來令人擔憂的通脹副作用，因此，短期內祭出QE3的可能性不大。相比之下，延長扭轉操作或是美聯儲政策工具箱中的更好選項。

　　去年9月，美聯儲宣布推出總額4000億美元的扭轉操作，在買入6年至30年期公債的同時賣出同等數量的3年和更短期限的公債。據國際清算銀行估計，該項政策可能壓低美國十年期國債收益率約0.85個百分點，與QE2成效相似。

　　重要的是，扭轉操作是對美聯儲現有資產組合進行結構性調整，沒有新印鈔票，引發高通脹的風險較低。而推升通脹恰恰是此前兩輪量化寬松政策備受質疑的地方。

　　如果美聯儲再推扭轉操作，規模料不會超過上一次。資料顯示，目前美聯儲持有的短期公債規模不到2000億美元，這令其“賣短買長”的操作規模受到限制。此外，選擇繼續實施扭轉操作后，美聯儲很可能重點關注住房抵押貸款支持債券的置換，以定向支持房地產市場，為美國經濟復蘇提供支持。

　　其實，美聯儲的政策工具箱里還有其他選項，如進一步延長低利率政策實施周期的前瞻指引，或下調現為0.25%的法定準備金和超額準備金利率，或下調現為0.75%的銀行貼現率等。不過目前美聯儲已經承諾將零利率周期“至少維持到2014年末”，對于市場而言該政策的有效性將隨著周期的延長而遞減，因此這一選項不會是美聯儲政策工具箱中的首選。而后兩項措施成本大于收益，對美聯儲而言吸引力也不大。因此，如果美聯儲準備實施新的寬松措施，繼續延長扭轉操作當是最可能選項。

　　事實上，對當下的美國經濟而言，關鍵在于提振企業和居民對經濟復蘇的信心，從而推動居民增加開支，促使企業加大投資、增加就業。能對這一點起到作用的，應該是彈性的財政政策。不過，在11月總統大選塵埃落定前，美國財政政策預計仍會處于相對真空狀態，因此刺激經濟增長的擔子還將落在美聯儲肩上。

　　在歐債問題持續發酵、新興市場經濟增速下滑的情況下，投資者紛紛涌入被視為“避風港”的美國國債市場。避險情緒高漲支撐美國國債需求，推動國債收益率連創歷史新低。考慮到信貸成本已經沒有太大下降空間，資金大量流入美元資產也保證了市場擁有較充足流動性，在此情況下美聯儲并沒有太多政策施展空間。對QE3加以保留以備經濟面臨更嚴重威脅時再啟用，應是合理選擇。

　　眼下雖然美聯儲內部對實施額外寬松政策分歧明顯，但歐洲形勢的不斷惡化令美國金融市場承壓。一旦金融市場緊張局勢升級，美聯儲將不排除動用手中工具予以回應。由于傳統的暑期假日即將到來，歐洲可能出現一段時間的政策真空期，加大了市場爆發突然性風險的可能性。美聯儲對此將不會掉以輕心。從這一點上看，如果歐債危機進一步惡化并蔓延，美聯儲很可能在8、9月份有所行動。