貨幣寬松難使日元脫困

　　最近獲日本政府提名的亞洲開(kāi)發(fā)銀行行長(zhǎng)黑田東彥，有望于3月中旬出任日本銀行（央行）行長(zhǎng)。由于黑田東彥力挺首相安倍晉三的貨幣寬松政策，上任后可能會(huì)承諾無(wú)限購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，直至實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹目標(biāo)。因此，日本政府的這一提名,被外界普遍解讀為日本通貨緊縮阻擊戰(zhàn)可能正式升級(jí)的信號(hào)。

　　日本央行人事更替的消息公布后，日本國(guó)債基準(zhǔn)收益率跌至近11周以來(lái)的新低，5年期國(guó)債收益率又創(chuàng)新低，這表明市場(chǎng)預(yù)期日本將采取更寬松的貨幣政策。一直以來(lái)，安倍都認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的主要原因是：日本央行實(shí)行保守的貨幣政策。重新當(dāng)選首相后，安倍向央行施壓，將通脹目標(biāo)由原來(lái)的1%提升至2%，同時(shí)推出無(wú)限量資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，以期促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升日本經(jīng)濟(jì)。短期看，該政策在一定程度上達(dá)到了預(yù)期。今年以來(lái)，日元兌美元貶值7.7%，日經(jīng)指數(shù)上揚(yáng)了12%。

　　據(jù)此前透露的信息，日本央行兩名副行長(zhǎng)的人選，與黑田東彥同為金融寬松政策的支持者。因此，日本央行新班子上任后，很可能將步美、歐央行的后塵，向經(jīng)濟(jì)注入大量新的流動(dòng)性，促使金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)和消費(fèi)者發(fā)放更多的信貸，以提振日本經(jīng)濟(jì)。　　

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)和歐盟采取了多輪貨幣量化寬松，與之相比，日本的力度似乎并不太大。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去5年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和歐洲央行分別將基礎(chǔ)貨幣的投放擴(kuò)大了230%和85%，而日本僅擴(kuò)大50%。日元匯率雖然在短期內(nèi)驟升，但也未回到金融危機(jī)前的水平。在日本國(guó)內(nèi)，安倍的支持率也因金融證券市場(chǎng)指數(shù)的上揚(yáng)而連續(xù)兩個(gè)月上升。

　　然而，對(duì)于安倍推行的貨幣寬松政策的持續(xù)有效性，經(jīng)濟(jì)界存在不少疑慮：

　　疑慮之一是，金融寬松的空間還有多大？日元長(zhǎng)期處于接近于零的低利率水平，10年期日本國(guó)債收益率已經(jīng)降至0.71%，這意味著日本央行通過(guò)擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)推低長(zhǎng)期利率，以促進(jìn)信貸投資的政策效果非常有限。

　　疑慮之二是，日本能否因此擺脫通縮陰影？由于日本長(zhǎng)期處于通縮狀態(tài)，消費(fèi)者對(duì)物價(jià)下降已形成心理預(yù)期。日本媒體在采訪中發(fā)現(xiàn)，雖然近期進(jìn)入證券市場(chǎng)的交易者增多，但超市打折商品范圍仍在增加。安倍要求企業(yè)加薪的呼吁也遭到抵制。如果沒(méi)有收入的增長(zhǎng)，又何談提振消費(fèi)？擴(kuò)大公共財(cái)政支出是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的另一支柱，但對(duì)于一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)飽和甚至頗有冗余的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，把這筆錢(qián)用到何處，也是一個(gè)難題。　

　　此外，貨幣寬松與財(cái)政重建的矛盾，勞動(dòng)人口減少等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，也將長(zhǎng)期困擾日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展。盡管這些矛盾在短期內(nèi)看似沒(méi)有直接的解決辦法，但如果安倍不下定決心進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，他所推行的量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將很有限。