近來，大中華經(jīng)濟區(qū)快速崛起，備受世界注目。大中華經(jīng)濟區(qū)若要持續(xù)壯大，須有具規(guī)模實力的資本市場作后盾。

　　同時，由于經(jīng)濟全球一體化，以及網(wǎng)絡(luò)發(fā)達所造成“交易無疆界、無時區(qū)”現(xiàn)象，使得跨境投資與跨境融資需求大增。而國際資本市場法令松綁，企業(yè)紛紛跨境掛牌，各地交易所開始進行區(qū)域性整合，以壯大競爭實力，資本與證券交易市場的發(fā)展已成為國際經(jīng)濟競爭的新焦點。

　　臺灣《中國時報》今天刊載署名文章指出，為了支持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展并維持國際競爭力，建立兩岸三地共同資本市場將是未來可行的努力方向。如果兩岸三地的交易所能攜手合作，將成為僅次于紐約的第二大資本市場。目前國際間交易所的整合模式可分為三類：

　　一是交易所間的合作結(jié)盟。以開放跨境買賣、連手成立特定交易市場、整合交易系統(tǒng)等方式，達到共同證券市場的目標(biāo)。目前包括東協(xié)六國的新加坡、泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南及菲律賓；東京與倫敦的交易所均在進行規(guī)劃中。

　　二是交易所間法令兼容 (Harmonization)。主要是以整合法令、承認彼此上市程序效力，促成實質(zhì)上的共同資本市場。最典型例子是歐盟透過頒布指令的方式，整合會員國間的上市規(guī)則與相關(guān)金融法令，增加彼此資本市場的兼容性。

　　三是不同交易所合并。例如法國、比利時、荷蘭及葡萄牙的交易所合并成為一個Euronext，這是共同資本市場的極致體現(xiàn)，但是因為涉及法令、交易系統(tǒng)、交易所經(jīng)營權(quán)及股權(quán)等問題，困難度也最高。

　　文章認為，目前大陸企業(yè)已經(jīng)可以在香港發(fā)行H股，臺灣與香港也可望于今年底前開放臺港股票指數(shù)型基金（ETF）相互掛牌。但兩岸三地的資本市場應(yīng)該還有更大的合作空間，可以從“一個目標(biāo)、二個策略、三個階段”來進一步闡釋。

　　所謂“一個目標(biāo)”，就是達到資本自由流通，擴大資本市場規(guī)模來支持經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。兩岸三地的交易所發(fā)揮各自特色，例如上海深圳市場在內(nèi)需產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、能源礦業(yè)；香港市場在金融及地產(chǎn)；臺灣市場在電子科技及外銷產(chǎn)業(yè)，都各有優(yōu)勢，彼此相輔相成，以共贏取代獨贏。而要實現(xiàn)“資本自由流通”的目標(biāo)，可從兩個重要策略著手。

　　策略一是容許企業(yè)異地掛牌。企業(yè)可視其企業(yè)特色與融資計劃，選擇兩岸三地最有利的市場去掛牌，使其融資成本降低、籌資管道更多元化。

　　策略二是開放投資者自由參與兩岸三地資本市場的運作。這將使不同區(qū)域的資金發(fā)生立即、直接的流動結(jié)果，即使仍維持現(xiàn)行個別的交易所，仍可達成資本流通的目標(biāo)。

　　考慮目前兩岸三地的外匯管理處于不同階段，建議分為短、中、長期三個階段，漸進式來達成共同資本市場的目標(biāo)。

　　文章指出，在第一階段，首先應(yīng)盡速建立兩岸證券共同監(jiān)理機制。證券監(jiān)理所涉及的問題比較單純，不像銀行業(yè)的共同監(jiān)理需遵守Bank of International Settlement （BIS）規(guī)范。因此，兩岸證券共同監(jiān)理可以直接透過雙方證交所簽訂監(jiān)理備忘錄（MOU）的方式達成，這也可望為較復(fù)雜的銀行共同監(jiān)理問題，建立好的典范。

　　此外，還可規(guī)劃開放兩岸三地機構(gòu)投資者彼此跨境投資、開放ETF異地掛牌，以及透過制定特別規(guī)范，在本地的交易所中建置異地企業(yè)掛牌的特殊板塊。

　　在第二階段，合作方向包括：（一）企業(yè)雙掛牌、三掛牌（第一、第二、甚至第三上市）。（二）進一步開放資金流通限制。除考慮開放兩岸三地個人跨境投資外，包括機構(gòu)投資者的投資資格、投資標(biāo)的、投資上限等投資限制，都應(yīng)進一步開放。（三）交易所在上市要求及交易規(guī)則整合。

　　到了第三階段，努力的方向應(yīng)該包括（一）建立兩岸三地資本市場法規(guī)的共同規(guī)范（所謂的歐盟模式），進一步整合兩岸三地的上市規(guī)則、公司治理、財報編列、證券買賣規(guī)則及有價證券發(fā)行程序等相關(guān)法令。（二）彼此提供在對方市場已掛牌的企業(yè)“第二上市”的簡易審核機制。（三）最終容許投資資金在兩岸三地間完全自由進出。此時必須進一步整合兩岸三地的外匯管理政策，進而突破因外匯管理而產(chǎn)生的投資限制。（四）兩岸三地交易所透過彼此持股進一步整合。

　　文章認為，只要兩岸三地有共識、有決心，上海、深圳、香港及臺北四個交易所，必定能連手打造一個世界級金融中心，不但為大中華經(jīng)濟圈的持續(xù)成長提供最佳的支持，國際資本市場的重心也將從大西洋兩岸逐漸轉(zhuǎn)移至海峽兩岸！（蔡明忠）

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