一年來人民幣中間價形成機制日益完善——

　　匯改:清楚眼下事 清醒謀未來

　　2015年8月11日匯改實施以來,人民幣匯率雙向浮動特征明顯,匯率彈性增強,匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。同時,市場情緒趨向穩(wěn)定和理性,人民幣匯率貶值預(yù)期減弱,跨境資金流出壓力逐步緩解。市場普遍認為,隨著匯改的持續(xù)推進,未來一個更為市場化和透明化的中間價形成機制正浮出水面—

　　2015年8月11日,央行啟動了包括調(diào)整人民幣對美元匯率中間價報價機制、加大參考一籃子貨幣力度等多項內(nèi)容的改革。此次匯改被稱之為人民幣匯率市場化改革的重要一步。

　　一年來,“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制初步形成,人民幣匯率雙向浮動特征明顯,跨境資本流出壓力有所緩解,人民幣匯率預(yù)期總體穩(wěn)定。未來,人民幣匯率形成機制改革仍將穩(wěn)步推進。

　　匯率雙向浮動特征明顯

　　央行最新發(fā)布的7月外匯市場運行情況顯示,7月29日,CFETS人民幣匯率指數(shù)為95.34,較6月末升值0.34%;參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為96.10和95.99,分別較6月末升值0.01%和0.24%。而在6月,這3個人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)不同程度的走貶。

　　整體來看,“8·11”匯改以來,人民幣匯率不再持續(xù)過去單邊走勢,雙向浮動特征明顯,匯率彈性增強。

　　中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤看來,“8·11”匯改抓住了提升匯率形成機制市場化整體水平的“牛鼻子”。

　　“8·11”匯改是我國匯率市場化改革的延續(xù),更恰逢2005年7月匯改10周年。歷經(jīng)過去10多年的匯改,人民幣匯率浮動區(qū)間不斷擴大,人民幣匯率呈現(xiàn)有漲有跌的局面,人民幣匯率境內(nèi)外價差趨于收斂,這都為“8·11”匯改奠定了基礎(chǔ)。

　　在此之前,由于人民幣匯率中間價形成透明度不高、供求信息反映不全面、加上中間價波動率較低,導(dǎo)致銀行間市場交易價與中間價長期背離。這種長期大幅度的偏離,影響了中間價的市場基準地位和權(quán)威性。

　　“不改中間價報價方式,交易價與中間價的偏離將會繼續(xù)存在,擴大日波幅以后也只會加劇而不會改善。”管濤表示,“8·11”匯改優(yōu)化了做市商報價,回歸到了以上日收盤價作為定價基礎(chǔ)的做法,這有利于提高中間價形成的市場化程度,保持價格的連續(xù)性和透明度。

　　從人民幣匯率的走勢來看,其靈活性、規(guī)則性、透明度和市場化水平明顯提高。“8·11”匯改后,人民幣對美元中間價明顯下調(diào),使得人民幣名義與實際有效匯率出現(xiàn)小幅下行;隨后,去年10月開始出現(xiàn)小幅反彈;今年年初,人民幣名義與實際有效匯率再度走弱。

　　目前,我國初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制,以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的特征更加清晰。這有助于保持人民幣實際有效匯率的相對穩(wěn)定,并穩(wěn)定市場預(yù)期,為宏觀經(jīng)濟創(chuàng)造較為穩(wěn)定的外部條件。

　　跨境資本流出壓力緩解

　　最新數(shù)據(jù)顯示,7月末,我國外匯儲備余額為32010.57億美元,與6月份基本持平。今年以來,我國外匯儲備降幅逐漸收窄,個別月份還有所增加。不僅如此,從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看,2016年一季度逆差1248億美元,二季度逆差大幅收窄至490億美元。這些數(shù)據(jù)表明,今年以來,市場情緒趨向穩(wěn)定和理性,人民幣匯率貶值預(yù)期減弱,跨境資金流出壓力逐步緩解。

　　“8·11”匯改以來,受人民幣匯率、美聯(lián)儲加息預(yù)期等多個國內(nèi)外因素影響,跨境資本的波動性一度明顯加大。去年第三季度,跨境資本外流形勢嚴峻,逆差規(guī)模顯著擴大,直到去年10月份形勢才有所緩和,逆差規(guī)模收窄。招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟研究主管謝亞軒認為,今年,跨境資本的波動呈現(xiàn)出“一波三折”的走勢:第一“折”是去年年底至今年1月份期間,跨境資本流動壓力和結(jié)售匯逆差規(guī)模增大;隨后,從2月到5月,又連續(xù)4個月出現(xiàn)改善;6月份開始,結(jié)售匯逆差規(guī)模再度加大。

　　但謝亞軒也指出,人民幣對美元匯率的走勢與銀行代客結(jié)售匯規(guī)模之間的一致性出現(xiàn)了弱化,雖然在今年五六兩月,人民幣對美元出現(xiàn)了一定幅度貶值,但結(jié)售匯逆差規(guī)模并未明顯擴大。

　　市場對人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定,能在一定程度上抑制資本流出規(guī)模。“參考一籃子貨幣使得人民幣對美元匯率呈現(xiàn)雙向浮動的特點,這有助于打破市場單邊預(yù)期,避免單向投機。”央行在日前發(fā)布的《2016年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示,今年2月份以來,隨著市場對新機制的理解更為深入,市場預(yù)期趨于平穩(wěn)。

　　人民幣匯率中間價可預(yù)測性的增強,也起到了穩(wěn)定市場預(yù)期的作用。在目前規(guī)則明確以及前日收盤匯率、籃子貨幣權(quán)重和一籃子貨幣匯率變化都公開透明的情況下,雖然各家做市商參考 CFETS、BIS、SDR三個貨幣籃子的程度不同,導(dǎo)致其中間價報價有所差異,但變動方向和大體幅度具有較高的一致性,因此市場參與者能夠比較準確地預(yù)測當(dāng)日中間價。

　　匯改仍將繼續(xù)穩(wěn)步推進

　　接下來,人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進,更大程度地發(fā)揮市場供求在匯率形成機制當(dāng)中的決定性作用。

　　市場化機制更有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定。央行副行長易綱此前強調(diào),一個僵化的、固定的匯率不適合中國國情,也不可持續(xù)。一個有彈性的匯率形成機制,是經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定器,也是國際收支的穩(wěn)定器。從這個角度來看,彈性匯率對人民幣國際化的影響主要是正面的。

　　當(dāng)前,我國經(jīng)濟進入新常態(tài),在結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級之路上,需要一個更為市場化的匯率制度的支撐,這將為貨幣政策等其他政策安排提供更多空間。與此同時,隨著人民幣國際化步伐的穩(wěn)步向前,人民幣匯率彈性的加大也有利于保持匯率和金融體系的穩(wěn)定性。

　　管濤表示,繼續(xù)加快人民幣匯率形成機制改革的意義在于,一方面積極配合加快構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制的整體戰(zhàn)略部署,另一方面也是增強宏觀調(diào)控的獨立性、自主性,更好應(yīng)對內(nèi)外部不確定性的挑戰(zhàn),保持經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。

　　“市場給我們留下的政策猶豫期可能越來越少,改革的時間窗口有可能稍縱即逝。”管濤認為,在面對諸多不確定性的情況實施改革,必須清楚知道自己在做什么,清醒認識改革可能產(chǎn)生的后果,并周密謀劃,擬定預(yù)案,從最壞處打算,爭取最好結(jié)果。

　　央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報告中表示,將繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機制,進一步發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用,逐步形成以市場供求為基礎(chǔ)、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。(經(jīng)濟日報記者 陳果靜)