——十家機(jī)構(gòu)眼中的A股機(jī)會之五

　　編前語：近期由于受內(nèi)外多重因素影響，我國股市出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。特別是中美貿(mào)易沖突，給市場增加了不確定性。許多人對市場未來方向有些看不清，有些擔(dān)心。然而，風(fēng)物長宜放眼量，如果我們看到我國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級、正在走向高質(zhì)量發(fā)展的基本面，看到我國資本市場正在經(jīng)歷從過去政策市、消息市、資金市，向國際成熟市場的價值投資、確定性投資、成長性投資的跨越。我們有理由對中國證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展充滿信心。今天開始，我們推出系列報道《十家機(jī)構(gòu)眼中的A股機(jī)會》�！　≡谫Q(mào)易戰(zhàn)風(fēng)云變幻，對方反復(fù)無常的情況下，很多人對形勢的估判存在一些誤區(qū)，特別是股市存在的問題往往容易被放大。這種情況下，要用科學(xué)的態(tài)度對市場形勢進(jìn)行深度研究，找到市場亮點。事實上，經(jīng)過上半年的整體估值下探和市場深度調(diào)整，低估值行業(yè)和超跌個股，下半年有望否極泰來。

　　首先，我們堅信寬貨幣+緊信用的組合拳仍將繼續(xù)，利率環(huán)境預(yù)期趨好。

　　預(yù)期央行會保持政策的連續(xù)性，去杠桿的宏觀謹(jǐn)慎政策基調(diào)不會變化，但貨幣政策方面會有微調(diào)，比如4月的超預(yù)期降準(zhǔn)，6月沒有跟隨美聯(lián)儲加息，同時預(yù)期下半年會有進(jìn)一步的降準(zhǔn)等貨幣寬松政策推出。年初以來，代表無風(fēng)險利率的10年期國債收益率已經(jīng)從4.0%降至3.6%，經(jīng)濟(jì)增長偏弱+貨幣寬松背景下，預(yù)計下半年利率環(huán)境對市場整體相對邊際改善。

　　A股整體估值已再次下探2016年熔斷底部，下半年淡化大小風(fēng)格，行業(yè)結(jié)構(gòu)性重估將是主基調(diào)。

　　第二，當(dāng)前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板估值都處于相對合理區(qū)間，預(yù)計下半年大小風(fēng)格維持均衡，行業(yè)輪動將是下半年的主旋律。上半年在諸多利空因素的沖擊下放大了投資者的悲觀情緒，經(jīng)過上半年市場的大幅回調(diào)及估值修正，上證綜指市盈率（TTM）估值已經(jīng)回落到13倍左右的水平，與第三輪股災(zāi)之后的2638點附近相當(dāng)。上半年受避險情緒驅(qū)動的防御類板塊，包含了對經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，后續(xù)大幅上漲的邏輯并不具有自洽性，且短期基于羊群效應(yīng)推高后的板塊可能面臨整體性的調(diào)整壓力，進(jìn)一步提升空間有限。而很多傳統(tǒng)行業(yè)、周期性行業(yè)估值當(dāng)前已處于歷史底部，風(fēng)險收益比顯著提升。優(yōu)質(zhì)企業(yè)上行空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場下行風(fēng)險。

　　第三，與短期資金愛投機(jī)和易恐慌相比，市場呼喚長期投資。目前長線資金已穩(wěn)步入場。隨著6月份第一筆MSCI資金的正式入場，8月份將會迎來第二次的權(quán)重調(diào)整，可以預(yù)期海外資金在擴(kuò)容的深港通、滬港通以及QFII通道下，會基于長期的投資邏輯不斷加大對A股的投資。A股市場相對于海外市場的估值優(yōu)勢是外資持續(xù)流入中國的最重要原因。

　　機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大，將成為穩(wěn)定市場的力量。國內(nèi)投資者在這幾年市場大分化的生態(tài)格局下，個人投資者面臨的壓力會越來越大，在收益率降低的預(yù)期下會更愿意以投資產(chǎn)品的形式參與到市場中來，以保險、公募和私募為代表的機(jī)構(gòu)投資者也將會逐步壯大起來并成為市場的主流力量，市場有望進(jìn)入到長期更理性發(fā)展的慢牛階段。

　　未來運作策略將聚焦企業(yè)安全邊際和政策突破點。

　　第四，低估值的傳統(tǒng)行業(yè)風(fēng)險收益比已具備顯著優(yōu)勢。當(dāng)前市場整體情緒相對偏悲觀，負(fù)面信息或情緒容易被放大，策略上更加注重估值安全邊際及核心競爭力。經(jīng)過上半年的調(diào)整，市場上已然不乏估值足夠便宜，基本面向好的板塊和標(biāo)的。

　　過去兩年來，在供給側(cè)改革+環(huán)保大背景下，政策去產(chǎn)能疊加行業(yè)自然出清，行業(yè)基本面供需狀況大幅改善，行業(yè)集中度顯著提升且供需緊平衡仍見持續(xù)如煉化、煤炭行業(yè)。主營業(yè)務(wù)過去1年多持續(xù)盈利的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯著改善，資金狀況良好。從A股估值角度看，經(jīng)過近2年的估值分化，各行各業(yè)內(nèi)部都在進(jìn)行結(jié)構(gòu)重估，二線藍(lán)籌已經(jīng)更加具備投資價值。

　　同時，行業(yè)整體估值受到當(dāng)前投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期的壓制，已然回落到歷史底部區(qū)域，部分上市公司的PB已接近1倍。因此從盈利和估值匹配的角度看，估值修復(fù)彈性很大。

　　低估值、高預(yù)期差的超跌個股迎來機(jī)會。當(dāng)前A股市場主要指數(shù)已然創(chuàng)下2016年以來的新低，整體估值同樣處于歷史底部區(qū)域，安全邊際很高。未來股價向上的空間很大程度取決于當(dāng)前市場的預(yù)期差。產(chǎn)業(yè)競爭格局重構(gòu)、技術(shù)革新帶來的行業(yè)成長空間打開、或者政策因素都將是預(yù)期差的重要來源。

　　第五，預(yù)期一批被錯殺的優(yōu)質(zhì)品種下半年將迎來否極泰來的機(jī)會。經(jīng)過上半年的調(diào)整之后，市場當(dāng)下已經(jīng)處于相對悲觀的狀態(tài)，下半年的市場機(jī)會可能不在于風(fēng)格，而是在于深度研究的能力，以及對大盤歷史底部時點的判斷。