目前最大風(fēng)險是防過熱

　　中國證券報：1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在本周陸續(xù)公布，您對這些數(shù)據(jù)有何前瞻性預(yù)測？

　　屈宏斌：我們預(yù)計1月份M1和M2的增速分別為31%和25.5%，比12月的32.4%和27.7%略有回落，新增貸款總額大約在1.2萬億左右，進出口進一步回暖，出口同比增長20%，進口同比增長65%，CPI上漲1.96%，但PPI將急升4.5%，顯示通貨膨脹壓力加速上升。

　　中國證券報：你怎么看今年中國經(jīng)濟的大勢？目前中國經(jīng)濟是否出現(xiàn)過熱苗頭？

　　屈宏斌：今年中國的經(jīng)濟增長不成問題,即使出口增長沒有恢復(fù),僅靠中國的內(nèi)需,中國GDP增長就可以達到9%。不過，目前的情況是，出口超預(yù)期大幅度反彈，加上目前國內(nèi)龐大的在建投資規(guī)模，及相關(guān)的消費刺激政策下消費的活躍，GDP增速很可能在今年一季度繼續(xù)上行，超過11%，邁向12-13%。從歷史經(jīng)驗看，一旦中國GDP增速超過9.8%的潛在增長率，經(jīng)濟過熱風(fēng)險就會大大增加，通脹壓力比較大。

　　如果政策不調(diào)整，有兩大因素會促使通脹迅速上升：一是過去12個月銀行投放了10萬億貸款，這種大幅度的超常規(guī)流動性孕育了潛在的通脹壓力，一旦經(jīng)濟過熱，潛在的通脹壓力會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實；二是旺盛的中國需求帶動全球大宗商品價格的上漲，這也將轉(zhuǎn)化為輸入型通脹。因此，目前中國經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險就是經(jīng)濟過熱和由此引發(fā)的通脹壓力。如果說2009年中國經(jīng)濟政策的主調(diào)是保增長,那么2010年政策的主調(diào)將是防過熱。

　　貨幣政策已適度從緊

　　中國證券報：為了防止經(jīng)濟過熱，政府可能會出臺哪些調(diào)控政策？

　　屈宏斌：從去年四季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟的冬天甚至春天都已經(jīng)過去了，正在進入夏天，當(dāng)然不能再穿棉襖了。我們預(yù)計上半年將會有一系列的調(diào)控政策出臺。調(diào)控政策應(yīng)該來自兩方面：一是貨幣政策需要緊縮了，二是擴張性的財政政策需要微調(diào)了，政府應(yīng)該限制新開工的“鐵公基”項目，省出更多財力投入到公共醫(yī)療和教育等民生領(lǐng)域，這既能防過熱，又能減少老百姓的后顧之憂，為長期拉動消費奠定良好的基礎(chǔ)。

　　從政策操作層面來看，貨幣政策實際已開始“適度從緊”，1月18日人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅僅是一個開始，預(yù)計會有更多收緊流動性的政策出臺。我們判斷貨幣政策調(diào)整將以“量化為主、價格為輔”。在量化工具方面，預(yù)計央行未來6個月可能有3-4次的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其次，央行會通過發(fā)行央票回收流動性,還有通過窗口指導(dǎo)來防止信貸增速過快。當(dāng)然，在CPI上漲超過3%時，央行需要啟動調(diào)控手段即加息，主要目的有兩個，一是防止通脹上行導(dǎo)致真實利率為負，二是向市場傳遞一個明確信號—央行有能力控制通脹。預(yù)計再過一兩個月，CPI就會上升3%，央行可能在3月底或4月啟動加息。不過，在美聯(lián)儲加息之前，中國加息的空間不大，上半年最多有兩次加息,每次27個基點，共54個基點。如果加息過猛，會導(dǎo)致息差加大引發(fā)大量套利資金涌入。

　　其實，在經(jīng)濟強勁回升的前提下，通過壓縮新開工項目來為基建投資降溫會較貨幣政策緊縮更加有效。原因何在？其一，基建項目降溫帶來大宗商品進口需求的放緩對于國際商品價格構(gòu)成下行壓力，同時影響商品市場投資/投機者的市場預(yù)期，從而有助于降低我國的輸入型通脹壓力；其二，通過窗口指導(dǎo)等行政方式來壓縮信貸政策會擠出投向中小企業(yè)、三農(nóng)等融資條件相對弱勢行業(yè)的信貸；其三，加息等價格工具對于大型企業(yè)以及相關(guān)政府背景的基建項目由于其對利率水平敏感度低而影響不大。因而，僅僅靠貨幣政策的收緊可能阻礙民間投資的復(fù)蘇回暖，這也與決策層的政策意圖背道而馳。

　　預(yù)期充分便是見底之時

　　中國證券報：在調(diào)控的節(jié)奏上，是前松后緊還是前緊后松的概率比較大？

　　屈宏斌：我們判斷宏觀調(diào)控前緊后松的概率比較大。因為上半年經(jīng)濟增速將比較快，經(jīng)濟過熱風(fēng)險在加大，如果上半年調(diào)控政策出臺充分，通脹能得到控制，下半年等到經(jīng)濟平穩(wěn)通脹壓力不大的時候，政策可能會適當(dāng)放松。

　　中國證券報：在通脹上升和緊縮政策步步臨近的大背景下，中國股市去年由流動性開啟的牛市盛宴是否已經(jīng)結(jié)束？

　　屈宏斌：雖然政策調(diào)整會對股市帶來明顯的沖擊，但也沒必要對A股太悲觀。畢竟中國經(jīng)濟的基本面是向好的，企業(yè)盈利也在上升，目前這個點位看，A股的估值并不算高。只是由于市場預(yù)期發(fā)生了急轉(zhuǎn)，A股才出現(xiàn)了連續(xù)下跌。何時止跌企穩(wěn)？要看市場何時對可能出臺的調(diào)控政策充分預(yù)期。

　　中國證券報：今年還有哪些投資機會值得關(guān)注？

　　屈宏斌：既然未來“鐵公基”項目的投資會壓縮，那基建和資源類行業(yè)的投資好時光就已經(jīng)過去，今年投資者應(yīng)該回避這些行業(yè)，而把目光投向相對安全和有潛力的出口和消費領(lǐng)域，尤其是消費、保險是不確定中相對確定的行業(yè)。(錢杰)