宋麗萍：創(chuàng)業(yè)板開設完善資本市場基本功能

    她說，籌備了十年的創(chuàng)業(yè)板終于推出，但深交所更多考慮的是挑戰(zhàn)，感覺到壓力還是蠻大。10月30日，首批創(chuàng)業(yè)板公司就要掛牌，要做的工作也很多，分享喜悅的時間很短。創(chuàng)業(yè)板開設不論對我國建立創(chuàng)新型國家，還是資本市場功能完善，意義都非常重大。

　　創(chuàng)業(yè)板開設意義重大

    她表示，創(chuàng)業(yè)板的開設意義重大，價值很高。不僅對我國建立創(chuàng)新型國家很有價值，就資本市場而言創(chuàng)業(yè)板的價值也很高。第一，創(chuàng)業(yè)板完善了資本市場的基本功能。在推出創(chuàng)業(yè)板這一過程中長時間的準備，實際上達到了全面提升資本市場質(zhì)量的目的。資本市場的基本功能有兩方面，一是要滿足處于不同發(fā)展階段公司的融資需求，二是要滿足風險偏好不同的投資者對多元化投資產(chǎn)品的需求。從這兩方面說，創(chuàng)業(yè)板推出進一步完善了資本市場的功能。

    第二，創(chuàng)業(yè)板建設當中引進投資者適當性管理這一措施意義深遠。不同于成熟市場，我國資本市場最大的特點是投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主。風險承受能力較低的投資者占多數(shù)，成為市場創(chuàng)新的瓶頸，也是創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等產(chǎn)品這么多年沒有推出來的原因之一。風險大的金融衍生產(chǎn)品推出的前提是必須把投資者分類管理，對應不同投資者推出不同產(chǎn)品。

    沒有這個前提新產(chǎn)品推不出來，即使推出之后系統(tǒng)性風險也很大。結(jié)果就是導致市場停滯不前。她還指出，創(chuàng)業(yè)板投資者適當性管理此時推出可謂水到渠成。證券公司經(jīng)過多年綜合治理，經(jīng)營模式已經(jīng)有了根本轉(zhuǎn)變，不僅由買方市場向賣方市場轉(zhuǎn)變，經(jīng)營能力也比較強。去年結(jié)束的賬戶清理行動，使賬戶管理得到規(guī)范，也為推出投資者適當性管理打下一定基礎。

    創(chuàng)業(yè)板定價是世界難題

    訪談中，央視記者提出，28家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行市盈率平均超過五十倍，最高達到82.2倍，是否存在發(fā)行價過高的問題。宋麗萍表示，創(chuàng)業(yè)板的定價是全世界難題。比如全球最成熟的美國市場，知名公司亞馬遜1997年股價才23美元，1998年達到100多美元。后來有投行根據(jù)模型測算認為其價值為400美元，到當年年底該公司股價達到361美元，現(xiàn)在則為95美元。在2001年股價最低時才五六美元。她認為，從技術(shù)角度來講,創(chuàng)業(yè)板上市公司定價高是正常的，但也要看到我國創(chuàng)業(yè)板和成熟市場相比還有很大差距。如首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司定價整體都很高，確實有一些不成熟的表現(xiàn)。

    有專家學者提出，創(chuàng)業(yè)板需要快速上規(guī)模，否則很容易被邊緣化。宋麗萍認為，創(chuàng)業(yè)板需要有一批質(zhì)量比較好的上市公司，而且要有一定規(guī)模。上市公司越多越好，但也有個過程。目前中小板公司數(shù)量剛達到300家，也是很活躍的市場，沒有被邊緣化，最重要的還是公司質(zhì)量。

    宋麗萍還指出，后備上市資源的質(zhì)量對創(chuàng)業(yè)板成敗至關(guān)重要。深交所過去六年，舉全所之力做的一項重要工作就是上市公司培育。不僅在全國各省市都建立了聯(lián)合培育機制，全國54個高科技園區(qū)也都推出了具體培育項目。幾年的培育取得重大社會效益，即促使中小企業(yè)經(jīng)營“陽光化”，通過補繳稅款、推動環(huán)保等方面客觀上起到給中小企業(yè)規(guī)范化運作“補課”的效果。

    公司規(guī)范管理超募不是問題

    首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司計劃募集70.78億元，實際募資154.78億元，超募比例為119%。因此，創(chuàng)業(yè)板公司資金超募成為投資者非常關(guān)注的問題。宋麗萍表示，為規(guī)范管理超募資金，深交所在制度設計上借鑒了中小板募集資金專戶存儲制度。從中小板過去五年實踐經(jīng)驗來看，深交所對該項制度有信心。現(xiàn)在中小板上市公司達300家，大多數(shù)公司只要規(guī)范使用募集資金，現(xiàn)在看還沒有大的風險。

    她認為，超募資金是否會出現(xiàn)問題關(guān)鍵還是看上市公司管理團隊是否規(guī)范運作、穩(wěn)健經(jīng)營。2001年，用友軟件是核準制下第一家市場化發(fā)行的上市公司，當時募集資金將近9億元，市盈率64倍，股價達到36元，也出現(xiàn)超募現(xiàn)象。現(xiàn)在來看，因為管理團隊有效利用了這些資金，從上市時單純的財務軟件公司，發(fā)展成財務軟件和企業(yè)管理軟件并舉的綜合性軟件公司，并對上下游公司實行了一些收購兼并，顯示出它們對超募資金用得很好。前幾年，也有發(fā)行20多倍市盈率的公司，籌集資金就一兩個億，但由于不規(guī)范運作，也不堅持穩(wěn)健經(jīng)營的理念，導致資金使用效果非常差。

    距離30日創(chuàng)業(yè)板掛牌還有不到一周時間，宋麗萍表示,目前考慮最多的問題之一是防爆炒。她說，新股首日上市確實是一個非常特殊的時期，因為它是一級市場和二級市場的結(jié)合部。市場有時候是失靈的，一級市場的失靈，跟二級市場的失靈，在上市首日很可能產(chǎn)生共振。市場的核心功能是定價，市場成熟的重要標準之一就是價格水平。如果價格炒得過高，遠離上市公司價值，市場風險肯定很大。為防止爆炒，深交所可謂“全力以赴，絞盡腦汁”。首先，自中小板恢復新股發(fā)行以來，就在媒體上連篇累牘地發(fā)表投資者教育文章，提示新股上市首日交易風險，用數(shù)據(jù)說明上市首日投資者虧損率非常高，有的甚至虧損百分之九十多；其次，在制度設計上，創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開盤價±20％、±50％臨時停牌閥值的基礎上，新增±80％停牌閥值且直接停牌至14:57，旨在給市場冷靜思考的時間。（記者 杜雅文 吳銘）

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