由中國經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇6月4日再次召開。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾作了題為“當(dāng)前通脹通縮分析與相關(guān)政策把握”的主題演講。左小蕾在演講中表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正在面臨的是通貨緊縮壓力，對(duì)通貨膨脹的預(yù)期至少目前還沒有形成。

    中國面臨通縮壓力
 
    左小蕾說，從去年下半年開始，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期被強(qiáng)化，全球大宗產(chǎn)品的需求大幅度下降，相對(duì)應(yīng)的馬上就是全球大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅的下降，爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。與之對(duì)應(yīng)的，是國際上通貨緊縮的形勢非常嚴(yán)峻。

    從中國的情況來看，2月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)已經(jīng)是負(fù)的3.8%，3月份是負(fù)的4.5%，4月份是負(fù)的6.6%；消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)在3月份的時(shí)候是負(fù)的0.6%，4月份是負(fù)的1.6%，估計(jì)5月份也還會(huì)在很低的水平上運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國通貨緊縮的壓力非常大。

    不過有人提出，通貨是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中間流通的貨幣，所以通貨問題是一個(gè)貨幣問題。通貨緊縮就是經(jīng)濟(jì)流通中間的貨幣減少。但是從當(dāng)前來看，中國央行啟動(dòng)了寬松的貨幣政策，中國流通領(lǐng)域中的貨幣量并不少，第一個(gè)季度我國新增貸款4.58萬億元，4月份再增加6000億元，據(jù)預(yù)測5月份可能是5000多億元，合起來已經(jīng)突破了6萬億元。在空前寬松的貨幣政策下，一季度我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長255%，再考慮到一季度我國的通貨膨脹率為負(fù)，也就是說新增的貨幣供應(yīng)量超出了實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)增長所需要的貨幣需求將近20個(gè)百分點(diǎn)。這么多的錢，怎么能說是貨幣緊縮呢？

    對(duì)于這種觀點(diǎn)，左小蕾明確指出，是犯了概念不清的錯(cuò)誤。她說，通貨緊縮所說的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣減少，應(yīng)該指的是貨幣需求的減少。貨幣供應(yīng)量是一個(gè)政策變量，它是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢所需要的貨幣需求，是一個(gè)政策操縱的工具。通貨緊縮所匹配的經(jīng)濟(jì)形勢是經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，在這個(gè)過程中間，投資需求肯定也是下降的，投資需求所需要的貨幣也是下降的。消費(fèi)因?yàn)槭�業(yè)、工資下降，可支配收入的下降，還有購買力的下降等等，也會(huì)變得比較審慎，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求所需要的貨幣下降。通貨緊縮是貨幣需求的緊縮，而不是貨幣政策，“所以，造成的寬松的貨幣環(huán)境是不能夠來定義貨幣緊縮的概念，它是不能夠來描述、解讀目前的形勢是不是通貨緊縮。”

    區(qū)別了這個(gè)易混淆的概念后，左小蕾表示，現(xiàn)在通貨緊縮顯然形勢還是比較嚴(yán)峻的。這包括：PPI、CPI一直在走低，經(jīng)濟(jì)形勢一直下降，投資需求和消費(fèi)需求，特別是民間投資，一直沒有被激活。

    明確了當(dāng)前中國面臨的通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢，左小蕾認(rèn)為，這有助于更好地認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策，以及由此帶來的經(jīng)濟(jì)形勢的改變。她說，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然不是特別活躍，全世界包括中國在內(nèi)都在實(shí)行很寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策作為逆向操作，它是在制造一個(gè)寬松的貨幣供應(yīng)的環(huán)境。但是，由于通貨緊縮最重要的問題是貨幣需求不足，所以經(jīng)濟(jì)政策就需要去激活貨幣需求來吸收寬松的貨幣供應(yīng)，然后才能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。“所以，這個(gè)時(shí)候就需要財(cái)政政策，需要財(cái)政政策來創(chuàng)造這個(gè)貨幣的需求。”

    左小蕾說，這個(gè)時(shí)候?qū)嶋H上財(cái)政政策要起到去創(chuàng)造有效需求這么一個(gè)作用。現(xiàn)在全世界所有的國家，實(shí)際上都是在做這么一個(gè)同樣的事情。中國的4萬億實(shí)際上也是在做這件事情，4萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃實(shí)際上也是在創(chuàng)造需求。不過在這里，不是說僅僅是政府直接的投資，更重要的是還要拉動(dòng)民間的投資，創(chuàng)造更多的消費(fèi)需求、有效需求，然后創(chuàng)造貨幣需求，讓貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中間周轉(zhuǎn)，這樣最后才能真正激活經(jīng)濟(jì)。

    通脹預(yù)期尚未形成

    有些人對(duì)未來可能發(fā)生通貨膨脹的擔(dān)心，則主要是由于近期貨幣發(fā)行過多。左小蕾說，中國發(fā)了很多貨幣，超過了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際所需要的貨幣需求，所以大家對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心非常強(qiáng)烈。曾經(jīng)很多討論認(rèn)為，我們現(xiàn)在通脹的風(fēng)險(xiǎn)非常大，而且通脹的預(yù)期已經(jīng)形成。對(duì)此，左小蕾表示明確的反對(duì)。

    她說：“剛才我們說了有通縮的壓力，現(xiàn)在大家又說通脹的預(yù)期已經(jīng)形成。我們的政策究竟該做什么呢？因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀闹卫硎且�提前的，所有的�?shí)證研究都證明，如果當(dāng)通貨膨脹已經(jīng)形成比較嚴(yán)重的趨勢時(shí)，貨幣政策是不可能調(diào)平通脹，或者說不可能非常平穩(wěn)地調(diào)平通脹的，貨幣政策最后可能是壓死駱駝的最后一根稻草。就像格林斯潘在2005年當(dāng)美國的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)膨脹得非常大了以后，他那時(shí)開始提升利率，等于戳破了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，進(jìn)而引發(fā)這次的危機(jī)。所以，如果大家判斷市場通脹預(yù)期已經(jīng)形成，貨幣政策就應(yīng)該提前出手。”

    不過在她看來：“中國的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該來說還沒有形成通脹的預(yù)期。”她認(rèn)為，現(xiàn)在大家之所以會(huì)有所擔(dān)心，應(yīng)該是2007年到2008年上半年那一輪通貨膨脹帶來的一個(gè)帶有普適性教育的社會(huì)成果。那一輪危機(jī)以后，包括經(jīng)濟(jì)學(xué)界，包括相關(guān)的決策層，還有我們的老百姓，各界都有一個(gè)非常大的新的認(rèn)知：通貨膨脹跟貨幣的過快、過大發(fā)行有密切的關(guān)系。大家形成了一個(gè)共識(shí)：通貨膨脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象。而且跟它相關(guān)聯(lián)地，通貨膨脹的形成跟通貨膨脹的預(yù)期有關(guān)系。所以，要防止通脹，就要防止形成通貨膨脹的心理預(yù)期。

    但是，左小蕾表示，并不能因?yàn)榘l(fā)行了超出需求的貨幣，就認(rèn)為會(huì)形成通貨膨脹的心理預(yù)期。怎樣來判斷通脹預(yù)期是不是形成？比較嚴(yán)格一點(diǎn)說，要看是否會(huì)改變消費(fèi)者和投資者的行為。在通脹預(yù)期比較強(qiáng)烈的時(shí)候，生產(chǎn)者認(rèn)為價(jià)格要漲，他的行為應(yīng)該是會(huì)把東西留著將來再賣，他會(huì)囤積居奇，帶來的效果就是人為創(chuàng)造了供給的短缺。消費(fèi)者認(rèn)為將來價(jià)格會(huì)上升，他的行為應(yīng)該是不管是有用還是沒有用，現(xiàn)在要趕緊買，人為創(chuàng)造了需求的增長。需求增長，供給減少，最后市場的結(jié)果是價(jià)格就真的上去了。所以，在通脹的預(yù)期下，人為的行為改變可能把價(jià)格推上去，通脹預(yù)期就真的變成了通脹。這個(gè)時(shí)候我們才可以說通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成，或者是已經(jīng)比較有通貨膨脹的壓力。

    但是我們現(xiàn)在的情況并不是這樣。實(shí)際上從生產(chǎn)者的行為來說，還在去庫存化，所以PPI還在大幅度下降。消費(fèi)也是一樣。由于還存在很多下崗失業(yè)和農(nóng)民工就業(yè)的問題，消費(fèi)雖然還是穩(wěn)定的，但是并沒有出現(xiàn)消費(fèi)行為的特別改變。所以，中國當(dāng)前并沒有形成通貨膨脹的壓力，沒有形成通貨膨脹的預(yù)期。

    還有一個(gè)很重要的市場化的判斷指標(biāo)，就是十年期的國債。如果大家對(duì)長期通貨膨脹的預(yù)期比較強(qiáng)烈，十年期國債的利率會(huì)上升。美國現(xiàn)在就面臨著這樣的問題，十年期國債的利率開始上升。但是中國的市場上國債的利率還是很穩(wěn)定的。“所以從市場的角度來說，我們也沒有通脹預(yù)期已經(jīng)形成的信號(hào)。”左小蕾說。