18日，在由民生證券主辦的“軟著陸，龍?zhí)ь^——2011年民生證券北京客戶(hù)投資報(bào)告會(huì)”上，民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰表示，近期市場(chǎng)頗為關(guān)注的通脹壓力將隨著供給增加、經(jīng)濟(jì)減速、預(yù)期好轉(zhuǎn)和宏觀調(diào)控在明年春節(jié)后部分緩解，明年下半年有效緩解。預(yù)計(jì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將在明年二季度實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，2011年上半年CPI同比上漲3.6%，下半年2.8%，全年3.2%。

　　“我們較市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)更為樂(lè)觀。因?yàn)檎嬲龑?duì)通脹造成影響的，是需求、貨幣。所謂通貨膨脹，是過(guò)多的貨幣追求過(guò)少的商品，如果是過(guò)多的貨幣追求過(guò)多的商品，就要算一個(gè)比例，叫做產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量。”滕泰說(shuō)，過(guò)多的貨幣除以過(guò)多的產(chǎn)能，現(xiàn)在這個(gè)指標(biāo)略微大于一，還不到大幅推動(dòng)價(jià)格上漲的程度。比如，一方面多出四萬(wàn)億貨幣，另一方面又多出四萬(wàn)億產(chǎn)能，那么兩者互相對(duì)沖，價(jià)格就不會(huì)上漲。這就解釋了，為什么這幾年發(fā)了相當(dāng)量的貨幣，物價(jià)卻沒(méi)有瘋長(zhǎng)，就是因?yàn)楝F(xiàn)在的背景已經(jīng)跟上世紀(jì)90年代完全不一樣了。在全球產(chǎn)能和產(chǎn)品過(guò)剩的背景下，制造業(yè)的價(jià)格也很難上漲，過(guò)剩的流動(dòng)性最終更可能體現(xiàn)在稀缺資源和資產(chǎn)上。“所以貨幣有一定影響，但它沒(méi)有推動(dòng)全面的物價(jià)上漲，就是因?yàn)楫a(chǎn)品、產(chǎn)能在增加，資產(chǎn)市場(chǎng)在擴(kuò)大。”而在需求方面，我國(guó)總量保持穩(wěn)定尤其是內(nèi)需，不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

　　從流動(dòng)性層面來(lái)看，滕泰認(rèn)為，明年流動(dòng)性不會(huì)太少，新增信貸7.5萬(wàn)億左右，M2增速16%左右，加上存量貨幣，流動(dòng)性依然充裕。他表示，明年的貨幣政策取向“穩(wěn)健”，關(guān)鍵是怎么理解“穩(wěn)健”的變化趨勢(shì)。如果相信2010年貨幣政策是“寬松”，那么從“寬松”到“穩(wěn)健”，就意味著緊縮；如果認(rèn)為2010年連續(xù)加存款準(zhǔn)備金、加息的政策不能稱(chēng)之為“寬松”，而是實(shí)實(shí)在在的“緊縮”，尤其是總是給資本市場(chǎng)以超預(yù)期的“緊縮”，那么明年就是從“緊縮”到“穩(wěn)健”，或者至少是從“緊縮預(yù)期”到“穩(wěn)健預(yù)期”——預(yù)期是影響資本市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素，從緊縮預(yù)期到穩(wěn)健預(yù)期，或者說(shuō)，只要實(shí)際的貨幣政策不比現(xiàn)在投資者預(yù)期的更“緊”，股市就需要反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、流動(dòng)性過(guò)剩、藍(lán)籌股低估等其他需求。

　　對(duì)于2011年股市的走勢(shì)，滕泰表示整體看好，關(guān)鍵是看流動(dòng)性和大類(lèi)資產(chǎn)的吸引力，相對(duì)于住房和債券、存款而言，股市的吸引力比前幾年大。具體指標(biāo)很多，主要是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和M1的變化。他表示，上半年看好藍(lán)籌股，下半年看好成長(zhǎng)股。