當前，國內外經濟形勢復雜多變、不確定性很大。從物價形勢看，盡管CPI漲幅逐步回落，但未來快速、大幅回落的可能性不大，中長期通脹壓力依然不小。從經濟增長看，預計四季度GDP增速將繼續回落，但“硬著陸”的可能性不大。

　　剛剛結束的中央經濟工作會議指出，做好明年的經濟工作，要堅持統籌兼顧，切實把握好各項目標、任務之間的平衡，穩中求進。要把穩增長、控物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧更好地結合起來。會議還提出，貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構，發揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風險。

　　展望未來，發達經濟體的主權債務問題和復蘇前景不明朗對我國出口增長不利，出口動力可能明顯減弱。盡管今年投資增速略好于預期，但未來能否維持較快增速存有疑問。在我國，中央投資占比明顯下降，投資增長主要靠地方投資驅動。但在房地產市場嚴控環境下、開發商拿地積極性不高導致地方政府土地出讓收入前景難言樂觀，加之銀行向政府融資平臺貸款謹慎和地方發債受限，明年仍是平臺貸還款較為集中的階段，未來地方政府融資能力受限將會對全國的投資增長構成一定制約。因此，為使經濟增長不出現大的波動，貨幣政策應適時適度預調微調。

　　正如中央經濟工作會議所指出的，貨幣政策應該繼續保持穩健的總體基調，需要審慎平衡、前瞻把握、針對舉措和適度放松。審慎平衡就是要綜合考慮各方面實際情況，統籌兼顧各類政策目標，避免顧此失彼，處理好穩定價格水平、保持經濟平穩增長和促進國際收支平衡之間的關系。前瞻把握就是要充分考慮到前期緊縮政策的滯后影響，在認真研判物價水平、經濟增長等關鍵變量未來走勢的基礎上，提前做出合理安排，把握好政策操作的力度和節奏。針對舉措就是針對經濟運行中的突出矛盾和結構性問題，采取有針對性的措施加以解決，比如，繼續加強對影子銀行融資的合理引導和規范監管，使其在風險可控、平穩健康的軌道上發展;信貸向小企業等領域定向放松，緩解中小銀行的流動性偏緊狀況，等等。適度放松即針對銀行體系流動性偏緊問題，運用數量型工具進行一定程度調節，通過市場注入一定量的流動性，緩解流動性偏緊問題，增強銀行的信貸投放能力以支持實體經濟增長。

　　從具體工具的使用來看，與之前的數量緊縮相對應，適度放松也應以數量型工具為主導。這主要是因為在利率、匯率等價格型工具尚未完全市場化的情況下，其使用效果不如數量型工具直接、顯著，靈活性也稍差。總體來看，公開市場操作和法定存款準備金率宜作為明年主要政策使用工具，并配合使用信貸政策引導金融機構合理進行信貸投放，存貸款基準利率保持穩定為宜，人民幣升值速度應有所放緩。

　　為緩解部分行業的融資壓力，避免經濟增速過快下滑，對三農、中小企業、戰略新興產業等領域的實施信貸定向放松，進一步采取措施鼓勵銀行加大對這些領域的信貸投放。

　　預計明年經濟增長有所回落但仍保持較好水平，實體經濟總體信貸需求依然不低;同時，對“影子銀行”加強監管、要求表外融資轉移到表內，必然會導致部分融資需求轉移到信貸上;對小企業、三農、戰略新興產業和國家重點在建續建項目加強信貸支持，也要求銀行擴大信貸投放。因此，明年信貸投放步伐可以適度加快。同時，在必要時小幅下調準備金率，每次0.5個百分點，以增強銀行信貸供應能力，同時應對可能出現的流動性異常緊張的情況。

　　我國未來一段時間內基準利率宜保持基本穩定，首先不應再度加息。這是因為：

　　過去十年一年期存貸利率的中間值分別為3.06%和6.39%，而目前3.5%和6.56%的存貸款利率水平已經達到十年來的中性水平以上，歷史比較已屬中性略高水平;然而本輪物價上漲還只是危機后經濟復蘇以來的首輪上漲，不排除未來還可能出現第二輪上漲，需要留有進一步上調利率的空間。

　　在目前融資需求較為旺盛、信貸供應偏緊的情況下，基準利率繼續調高必定會促使銀行提高貸款定價水平，從而進一步提高企業、特別是微小企業融資成本，使其生存環境進一步困難。今年以來微小企業普遍感到融資困難和成本過高，各部門正在想方設法緩解這一棘手問題。

　　利率進一步上調會對房地產市場和政府融資平臺帶來新的壓力，不利于房地產市場的平穩運行和地方政府債務風險的化解。盡管目前開發商從銀行獲得貸款約只占其資金來源的五分之一，而從影子銀行獲得資金的成本十分高昂。至少2013年之前，維持相對不高的利率有助于平臺貸款還款高峰期的平穩渡過。

　　但是，短期內基準利率似也沒有必要下調。自去年2月份CPI同比漲幅超過一年期存款利率以來，實際負利率已經持續近22個月。未來盡管物價呈緩慢回落態勢，但大幅回落的可能性不大。利率下調顯然不利于通脹預期的管理。另一方面，我國經濟增速雖繼續回落但尚屬平穩，目前尚無必要通過下調利率來刺激經濟增長。

　　連平(作者系交通銀行首席經濟學家)