“最近有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家或職業(yè)投資者看空市場(chǎng)，理由是經(jīng)濟(jì)增速下行，上市公司盈利下降，這些看跌理由根本經(jīng)不起推敲。”3月23日，在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)，李迅雷的副總裁任命公告已見(jiàn)諸媒體。在海通證券內(nèi)部，他一貫地謙和低調(diào)，研究視角和研究結(jié)論一貫與眾不同。

　　李迅雷直言，股指與GDP增速相關(guān)性不大——過(guò)去十年名義GDP從9萬(wàn)多億元變成47萬(wàn)億元，整整有5倍擴(kuò)張，而股市卻沒(méi)有同等幅度上漲，市場(chǎng)平均市盈率反而從2001年的50多倍變成如今的10多倍，整整縮減5倍。原因在于股市只有二十多年歷史，經(jīng)歷了擴(kuò)容、全流通等初創(chuàng)階段，投資理念回歸理性需要一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，決定股市走勢(shì)的主要因素是估值回歸進(jìn)度，而經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)股市起落的影響不大。在李迅雷看來(lái)，投資者高度關(guān)注PMI、2月信貸等似無(wú)必要。他認(rèn)為，過(guò)去十年，宏觀經(jīng)濟(jì)只是股市的一個(gè)小變量，讓50倍PE變?yōu)?0倍PE的才是大變量。

　　“從過(guò)去十余年看，頂尖分析師或頂尖基金經(jīng)理的投資建議，其回報(bào)率也許不及一個(gè)售樓小姐提供的買房建議。”李迅雷的說(shuō)法頗具嘲諷意味，卻獲得在場(chǎng)者的一致認(rèn)同。

　　過(guò)去十年中，實(shí)物資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率大致與廣義貨幣M2的年均增速18%相當(dāng)，如黃金為17%、藝術(shù)品為19%、商品房大約超過(guò)20%；而過(guò)去十年金融資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率略高于CPI，如上證綜指按固定樣本計(jì)算的實(shí)際漲幅只有29%，年均復(fù)合回報(bào)率為2.6%。“可見(jiàn)，戰(zhàn)略性地配置大類資產(chǎn)是非常重要的。大方向錯(cuò)誤，結(jié)果一般比較慘。A股的回報(bào)率之所以如此之低，與超大規(guī)模融資有關(guān)。”

　　“未來(lái)資產(chǎn)配置還是要看資金流向，看M2。”李迅雷表示，2011年下半年，貴金屬、有色金屬、藝術(shù)品、部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)不同程度回落。表現(xiàn)在社會(huì)資金流向上，則是固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的銷售額大幅增加與實(shí)物資產(chǎn)銷售額的減少。“雖然這些實(shí)物資產(chǎn)收益率的下滑與央行貨幣政策收縮有關(guān)，但更與M2增速的回落趨勢(shì)有關(guān)。”

　　李迅雷不太關(guān)注股市短期波動(dòng)，他喜歡站在歷史的角度看問(wèn)題，常常以十年為單位，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行判斷，“這樣就不會(huì)被市場(chǎng)的波動(dòng)所困擾，而且對(duì)市場(chǎng)的把握會(huì)更大一些”。在李迅雷看來(lái)，目前A股市場(chǎng)的估值洼地效應(yīng)將吸引新增資金。與其他大類資產(chǎn)相比，滬深300等大盤(pán)股的估值水平更具有估值優(yōu)勢(shì)。他認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增速回落和內(nèi)需縮減，貨幣政策將有所放松，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平下降，從而使銀行、信托等固定收益類理財(cái)產(chǎn)品收益率回落。此時(shí)，資金流向股市的概率就增大了。

　　精彩對(duì)話

　　中國(guó)證券報(bào)：最近大家關(guān)注的“大蔥漲價(jià)”，這個(gè)小的民生現(xiàn)象，你的歸因是大的宏觀政策，貨幣超發(fā)所導(dǎo)致？

　　李迅雷：CPI回落之際大蔥卻被爆炒，深層原因或是：房屋、黃金珠寶等高端資產(chǎn)面臨去泡沫過(guò)程；經(jīng)濟(jì)增速回落、資金成本下降，熱錢缺少去處；超發(fā)貨幣逐步從暴富者那里經(jīng)幾年傳導(dǎo)，目前已經(jīng)流入民間，開(kāi)始發(fā)酵，表現(xiàn)為低收入群體收入增速超過(guò)中高收入者。

　　中國(guó)證券報(bào)：為什么在此時(shí)出現(xiàn)這一現(xiàn)象？

　　李迅雷：M2超發(fā)了好久才導(dǎo)致CPI上漲，因?yàn)镸2不是均勻地發(fā)放給百姓和企業(yè)，而是遵循讓一部分人先富起來(lái)的原則。我有個(gè)比較形象的說(shuō)法并且在微博配了圖：暴富者搶買別墅，抬高房?jī)r(jià)；別墅要配女主人，帶動(dòng)娘家致富；女主人要配鉆戒，拉動(dòng)珠寶漲價(jià)；接著繁衍后代，導(dǎo)致保姆漲價(jià)，貨幣才慢慢傳導(dǎo)到農(nóng)田，最后導(dǎo)致青菜漲價(jià)。

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于百姓普遍關(guān)注的養(yǎng)老問(wèn)題，你為何認(rèn)為通過(guò)儲(chǔ)蓄來(lái)養(yǎng)老或許根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)？

　　李迅雷：對(duì)國(guó)人儲(chǔ)蓄率全球第一的一般解釋是為了養(yǎng)老。但在34萬(wàn)億元個(gè)人存款余額結(jié)構(gòu)中，高收入者或占2/3，剩余11萬(wàn)億元在負(fù)利率時(shí)代夠13億人養(yǎng)老嗎？都說(shuō)美國(guó)低儲(chǔ)蓄率，但美國(guó)個(gè)人退休賬戶規(guī)模就達(dá)4.9萬(wàn)億美元，約31萬(wàn)億元人民幣，而其人口僅3億。中國(guó)養(yǎng)老金累積不過(guò)3萬(wàn)億元，僅占GDP7%，而美國(guó)達(dá)到70%。