2011年6月份行業配置建議

　　一級行業 基準比例 超配 標配 低配 推薦子行業

　　建筑建材 ４．１７％ ５．４６％ 水泥

　　醫藥生物 ４．１７％ ５．４６％

　　商業貿易 ２．５７％ ３．３７％ 零售

　　機械設備 ５．９９％ ７．８５％ 高鐵、電力設備

　　農林牧漁 １．３４％ １．７６％

　　采掘業 １４．６５％ １６．７３％ 煤炭

　　家用電器 １．４２％ １．４２％ 白電

　　有色金屬 ４．８４％ ４．８４％ 稀土、銅

　　金融服務 ２２．８９％ ２２．８９％

　　房地產 ４．０６％ ４．０６％

　　化工 ７．３２％ ７．３２％

　　食品飲料 ３．８６％ ３．８６％

　　公用事業 ３．０６％ ３．０６％

　　交運設備 ３．８１％ ３．８１％

　　服裝紡織 １．１１％ １．１１％

　　交通運輸 ４．２９％ ２．１５％

　　輕工制造 ０．９７％ ０．４８％

　　信息設備 １．６２％ ０．８１％

　　黑色金屬 ２．４５％ １．２２％

　　電子元器件 １．７４％ ０．８７％

　　信息服務 ２．５４％ １．２７％

　　餐飲旅游 ０．３９％ ０．２０％

　　綜合 ０．７５％ ０％

　　對市場尋底時間和空間的判斷上，我們傾向于認為尋底期仍會維持一個月左右，但不會出現深度下跌。7月中旬，隨著半年度經濟數據出爐和下半年經濟工作定調，政策調整的可能性較大。7月上旬和中旬有可能形成市場探底回升的拐點。因此，6月份是左側加倉期。

　　超調風險上升為核心矛盾

　　自2010年11月貨幣政策轉向以來，制約市場運行的核心矛盾經過了三次轉換：通脹高企引發貨幣政策收緊→持續數月緊縮之后經濟下滑，引發企業盈利預期下調→經濟下滑背景下政策繼續緊縮，引發政策超調擔憂。

　　目前市場處在經濟周期與政策周期共同向下的疊加階段。持續半年之久的貨幣緊縮下，經濟增速已經開始下滑；而在確認通脹見頂之前，政策不敢貿然放松，繼續按部就班執行量化緊縮措施。在進一步確認經濟下滑前（或經濟增速觸及政策底線之前），預計緊縮步伐仍會繼續，經濟周期與政策周期共同向下的疊加階段是尋底階段。

　　我們認為，由于貨幣緊縮治理通脹的方法并非對癥之藥，因此目前貨幣政策事實上已經超調。緊縮貨幣政策僅能影響增量的流動性，對存量流動性影響有限。但是，減少增量貨幣供給會影響實體經濟的健康發展，而實體經濟將被迫尋求非正常渠道融資（如擔保、典當等），投機資本（存量流動性）獲取了超額的金融租金。看似存量流動性被實體經濟的增長吸納，但這種吸納是以實體經濟向投機資本支付超額金融租金為代價的，是不可持續的。

　　由于中國目前的直接融資工具僅能惠及較少企業，多數企業仍依賴銀行貸款，信貸緊縮導致部分民營、中小企業被迫向民間金融中介尋求高成本融資。過高的融資成本降低了實體經濟的投資回報率和生產經營意愿，去庫存和放緩生產活動就在常理之中了。在直接融資工具并不健全、民間金融活動并不規范的情況下，過度壓縮銀行貸款勢必產生負面沖擊。

　　當前的通脹帶有明顯的輸入性特征，PPI與CPI非食品價格的漲幅與國際大宗商品價格指數的同比漲幅高度相關。在大多數新興經濟體被通脹困擾時，中國難以獨善其身，但僅僅通過調整國內貨幣政策難以起到抑制輸入性通脹的目的。而食品價格的上漲帶有更多的成本推動因素，抑制總需求的貨幣緊縮很難成為對癥之藥。