7月9日，國務院總理李克強在廣西考察的講話中，提及經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出下限，市場解讀為宏觀政策或放松，股市連續(xù)兩天大漲。

　　我們認為，本屆政府履新以來的宏觀政策基調(diào)一直是“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”，整體來看是中性的，而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初期，新動力尚未形成，很可能伴隨著增速逐步減緩。管理層希望將經(jīng)濟增速控制在合理區(qū)間，若國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與國際經(jīng)濟形勢變化疊加，出現(xiàn)超預期的因素，管理層是會采取相應對沖措施的。

　　在這樣的政策假設下，經(jīng)濟增長小幅減速，通脹維持在低位，債券市場整體慢牛的走勢不會發(fā)生變化。但近期隨著股市大幅上漲，債券市場迎來一波調(diào)整，有兩點值得注意：

　　首先，調(diào)整較多的是低評級信用債。我們認為，這反映了市場對企業(yè)信用狀況的擔憂。并且，監(jiān)管機構(gòu)對非標融資監(jiān)管力度加大，使得以前通過信托等途徑融資的企業(yè)繼續(xù)融資更加困難，信用風險加大帶來信用利差的上升。

　　其次，利率債也出現(xiàn)下跌，原因可能是對貨幣市場利率中樞的預期發(fā)生調(diào)整。1~5月，銀行間7天回購利率的均值在3.3%左右，而經(jīng)過6月的沖擊后，大家對下半年銀行間7天回購利率均值的預期有所提高，或在3.8%~4.0%，貨幣市場利率的調(diào)整將帶動整個利率債的調(diào)整。相比而言，我們認為利率債的調(diào)整時間可能較短，而低評級信用債的調(diào)整可能會持續(xù)一段時間。 (作者系農(nóng)銀貨幣、農(nóng)銀信用添利債券基金經(jīng)理)