在屢創(chuàng)新高的融資成本面前，始終堅稱無需外部援助的西班牙終于低下了它高昂的頭顱。當?shù)貢r間本周二，西班牙預算部部長蒙托羅公開表態(tài)，承認“公開市場的大門已經(jīng)向西班牙關(guān)閉”，希望歐洲機構(gòu)幫助西班牙進行資產(chǎn)重組。雖然此番表態(tài)尚不能視作西班牙向歐洲當局正式發(fā)出求援申請，但顯然，這個歐元區(qū)昔日的“優(yōu)等生”最終很有可能不得不放下身段，步希臘、愛爾蘭和葡萄牙的后塵，成為又一個被打上“接受救助”標簽的歐元區(qū)國家。

　　中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所所長陳鳳英本月6日在接受本報記者采訪時表示，雖然種種跡象表明西班牙接受救助的幾率正在加大，但需要看到西班牙與希臘等國在求援原因上的不同之處。“相對于希臘等國當時面臨的主權(quán)債務融資困境，西班牙目前的問題主要是政府在干預銀行業(yè)重組方面出現(xiàn)的資金匱乏，而其本身無論是債務、財赤還是經(jīng)濟增長在歐元區(qū)中仍然是情況相對較好的國家。”她說。“事實上，西班牙面臨的融資困難在很大程度上正是歐債危機從經(jīng)濟危機演變?yōu)檎�治危機，進而嚴重侵蝕市場信心的結(jié)果。”考慮到歐盟當局此前在希臘等國救助方面經(jīng)歷的挫敗和吸取的教訓，陳鳳英認為前者在接到西班牙正式求援申請后可能行動會更快，條款也會相對溫和。但是，“西班牙的援助版本絕對不會效仿在援助希臘時的大包大攬，相信歐盟需要做的可能更多是通過給西班牙一點點力量來恢復信心，幫助其重新打開市場融資的大門。”她表示。

　　三重原因

　　拖垮西班牙銀行業(yè)

　　相對于希臘、愛爾蘭和葡萄牙等國因主權(quán)債融資無門而被迫求援，西班牙危機的“風暴眼”存在于銀行業(yè)，而拖垮其銀行業(yè)的原因主要有三個方面。首先也是最重要的就是房地產(chǎn)泡沫破裂令西班牙銀行業(yè)壞賬飆升。陳鳳英認為，雖然西班牙危機發(fā)生在整個歐債危機的大背景下，但其在源頭上卻與2007年因房地產(chǎn)泡沫破裂而引發(fā)的美國次貸危機原因類似。同樣以2007年為分水嶺，在此之前受益于國內(nèi)經(jīng)濟快速增長以及房價持續(xù)快速上揚，西班牙銀行業(yè)業(yè)績斐然，一度成為全球同業(yè)中的佼佼者。然而，伴隨著國際金融危機爆發(fā)及隨后歐債危機浮出水面并日漸升級，持續(xù)向好的西班牙經(jīng)濟溫度驟降，房地產(chǎn)泡沫應聲破裂，并且迅速傳導至為這一產(chǎn)業(yè)提供巨量信貸支持的銀行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，目前西班牙銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的損失已經(jīng)超過了1800億歐元，而其整體不良貸款率也已達到8.73%.更糟糕的是，分析人士普遍認為，考慮到西班牙的宏觀經(jīng)濟以及房地產(chǎn)市場還有進一步惡化的可能，銀行業(yè)的最終實際損失額可能遠超上述數(shù)字，其沖擊不言而喻。

　　其次，歐債危機背景下，西班牙經(jīng)濟進一步放緩以及政府主動實施的緊縮政策令銀行業(yè)雪上加霜。與同樣經(jīng)歷壞賬激增而不堪重負的美國銀行不同，接受了2008年危機爆發(fā)后首輪救助的西班牙銀行緊接著被籠罩在了歐債危機的陰霾之下。為在今年達到5.3%的預算赤字目標，西班牙到目前為止公布的2012年削減支出方案規(guī)模已達280億歐元。持續(xù)的緊縮措施令其經(jīng)濟增長舉步維艱。事實上，該國經(jīng)濟在去年第四季度和今年第一季度已經(jīng)連續(xù)兩季萎縮，在理論上已經(jīng)“二次探底”。經(jīng)濟低迷令銀行業(yè)務幾近停滯，在銀行惜貸與企業(yè)及家庭貸款需求下降的雙重作用下，西班牙銀行業(yè)貸款收入過去兩年持續(xù)下降，而近期出現(xiàn)的擠提風潮更令其腹背受敵。

　　最后，雖然和絕大多數(shù)歐元區(qū)央行一樣，西班牙銀行去年已對手中持有的歐元區(qū)重債國家主權(quán)債務資產(chǎn)進行了減記，但其仍然擔負著購買本國主權(quán)債的重任，這部分資金主要來自于歐央行此前面對區(qū)內(nèi)銀行業(yè)提供的兩輪三年期低息貸款。購買主權(quán)債占用的資金使得西班牙銀行應對不良貸款持續(xù)上升的能力明顯不足，這也是其近期脆弱性凸顯的重要原因。

　　被迫求援

　　凸顯危機連環(huán)效應

　　在本周二以前，盡管有關(guān)西班牙尋求外援的傳言存在多個版本，但西當局始終堅稱可以自救。然而，伴隨此前其意欲通過與歐央行進行股權(quán)與債務置換的方式來為其國內(nèi)第四大銀行Bankia注資的設(shè)想遇挫，西班牙自救希望日漸渺茫。上周五，西班牙10年期基準國債收益率突破6.5%，接近7%即此前希臘、愛爾蘭和葡萄牙尋求援助的標志性利率水平。該國國債風險溢價即與德國十年期國債的息差則升至548基點，創(chuàng)歷史新高。正是迫于這種不可持續(xù)的高昂借貸成本，蒙托羅才不得不發(fā)聲改變立場，表態(tài)尋求國際紓困。

　　陳鳳英認為，盡管西班牙銀行業(yè)的問題與其自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)過于依賴房地產(chǎn)有關(guān)，但其無法以合理成本在市場上獲得融資卻絕非其一國之過。“在一定程度上，西班牙告貸無門反映的是歐債危機置之不理效應正在加強的事實，以及歐債危機正在從經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)化為政治危機的事實。換句話說，是歐債危機這一大背景以及歐盟當局在危機治理問題上能力不足令西班牙本來可以靠自身力量(即通過市場融資)解決的問題變得不再可能。”她表示。這是一個非常危險的信號，因為這種連環(huán)效應可能將任何一個潛在薄弱環(huán)節(jié)變成壓垮駱駝的最后一根稻草，因為市場缺乏對歐盟當局解決問題的信心，看不到統(tǒng)一的政治意愿，融資成本就隨時可能飆升至不可持續(xù)的水平。“現(xiàn)在的問題已經(jīng)不是援助資金多寡的問題，而是需要一些制度化的東西來恢復市場信心，比如發(fā)行歐元統(tǒng)一債券，但顯然這在當前還面臨重重阻力。”陳鳳英說。

　　吸取教訓

　　歐施救態(tài)度或更積極

　　針對蒙托羅的表態(tài)，德國和歐盟官員都表示，西班牙應該正式發(fā)出救助請求，并且必須接受附加條件。而西班牙當局則認為，該國經(jīng)濟規(guī)模比希臘、愛爾蘭和葡萄牙三個國家要大得多，對其進行紓困的代價將高得不堪設(shè)想。他們不愿尋求一項有限的銀行紓困方案，擔心“三架馬車”(歐盟、歐央行和國際貨幣基金組織)會強加一些條件，目前后者預計的援助方案規(guī)模在600億至1000億歐元，而瑞銀歐洲銀行業(yè)團隊的預估為800億至1000億歐元。

　　陳鳳英認為，吸取希臘救助教訓，同時考慮到西班牙問題與希臘問題的不同，如果西班牙正式申請救助，預計歐盟當局本次救助可能動作更快，條款也會相對溫和。一方面，希臘救助的經(jīng)歷證明援救行動出手越晚就越被動，有學者認為到目前為止希臘最終救助成本已較其最初所需規(guī)模高出數(shù)倍；另一方面，伴隨目前歐洲反緊縮呼聲的高漲，特別作為潛在援助方之一的國際貨幣基金組織已明確提出當前危機國家存在的“三連環(huán)惡性循環(huán)”，即經(jīng)濟增長放緩、財政整頓及銀行業(yè)支持實體經(jīng)濟能力受限。因此，預計在未來的救助過程中，相關(guān)緊縮條款可能會溫和許多。