從目前全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，相較歐元區(qū)和新興市場國家，美國經(jīng)濟(jì)依舊表現(xiàn)出了較強(qiáng)的內(nèi)生恢復(fù)動(dòng)力，明年或?qū)⑹菐ьI(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)邁上復(fù)蘇之路的“領(lǐng)頭羊”。雖然數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為良好，但美國經(jīng)濟(jì)躲不開一個(gè)攔路虎——“財(cái)政懸崖”，這是美國及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也是日后可能會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)及資本市場發(fā)展的一個(gè)定時(shí)炸彈。
“財(cái)政懸崖”與美國債務(wù)問題
“財(cái)政懸崖”最初由美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所使用，用以形象地描述美國財(cái)政將在2013年1月1日這一時(shí)點(diǎn)進(jìn)入突然性緊縮，這主要是小布什政府推出的系列稅收減免政策集中到期的緊縮效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的斷崖式下跌風(fēng)險(xiǎn)。
與美國財(cái)政赤字緊密相連的就是債務(wù)問題，受2008年金融危機(jī)救助的影響，美國債務(wù)近年來上升較為明顯。美國的“財(cái)政懸崖”和債務(wù)問題使美國政府處于兩難的尷尬境地。解決“財(cái)政懸崖”會(huì)使得財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升；而不解決，經(jīng)濟(jì)又極有可能重新陷入衰退之中。
實(shí)際上，美國的債務(wù)問題和美國的歷史一樣古老，美國建國開始就是靠債務(wù)起家的，借債是美國政府和美國人民的家常便飯。債務(wù)管理在美國也是一項(xiàng)藝術(shù)，底線是避免債務(wù)危及美國經(jīng)濟(jì)安全。評(píng)估美債風(fēng)險(xiǎn)主要是看其演變趨向。美國債務(wù)在“二戰(zhàn)”結(jié)束時(shí)達(dá)到歷史最高峰，約為GDP的120%，隨后不斷下降，即使“朝戰(zhàn)”和“越戰(zhàn)”時(shí)期也不例外。到了20世紀(jì)80年代，情況開始逆轉(zhuǎn)。這主要是由于里根與蘇聯(lián)進(jìn)行軍備競賽的結(jié)果。老布什和小布什打的幾場戰(zhàn)爭讓國債水平繼續(xù)升高，只有克林頓任內(nèi)國債水平有所下降。到了奧巴馬時(shí)期，美國國債繼續(xù)了小布什后期的高速增長。如果這種趨向不加以扭轉(zhuǎn)，美國國債會(huì)很快超過GDP，甚至?xí)^“二戰(zhàn)”時(shí)期的高峰。
美國財(cái)政赤字未來削減困難的一個(gè)重要原因就是社會(huì)保障問題，美國財(cái)政支出最大的一塊是社保和醫(yī)療保障，包括醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)療補(bǔ)助、社會(huì)保險(xiǎn)和收入保障等，這些支出總和占到總支出的近60%，而且這還僅僅是預(yù)算內(nèi)支出，關(guān)于養(yǎng)老保障的支出放在預(yù)算外。從去年開始，嬰兒潮時(shí)期出生的人逐步進(jìn)入退休年齡，未來5—10年內(nèi)美國的社保支出將大幅增加，養(yǎng)老基金也將在2015—2030年枯竭，預(yù)計(jì)會(huì)有3萬億美元的空缺需要財(cái)政彌補(bǔ)。這些都將推動(dòng)財(cái)政赤字和國家債務(wù)繼續(xù)走高。除非美國政府愿意降低社會(huì)保障水平，否則未來削減赤字異常困難。而民眾社保水平的降低也將帶來政治風(fēng)險(xiǎn)，所以削減財(cái)政赤字未來非常困難，但又是不得不走的路。
在經(jīng)濟(jì)良好的情況下，削減赤字相對(duì)容易，比如克林頓時(shí)期削減債務(wù)獲得成功，主要受益于當(dāng)時(shí)美國新經(jīng)濟(jì)背景。但是在美國目前低迷的經(jīng)濟(jì)背景下，要削減財(cái)政赤字可謂難上加難，美國經(jīng)濟(jì)必然會(huì)經(jīng)歷痛苦的收縮過程。
爭論的焦點(diǎn)
目前來看，無論是美國共和民主兩黨、美國政府還是美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)“財(cái)政懸崖”已經(jīng)達(dá)成了一個(gè)基本共識(shí)，就是“繼續(xù)延長減稅政策”，目前主要的分歧和爭論在于減稅的范圍。共和黨主張“減稅政策全盤延長”，而民主黨主張“將個(gè)人年收入在20萬美元以下，或者家庭收入25萬美元以下的中產(chǎn)階級(jí)享受的減稅政策延期一年，同時(shí)中止富豪階層所享受的減稅政策”。也就是說，雙方爭論的焦點(diǎn)是，減稅的范圍只包括中產(chǎn)階級(jí)還是也繼續(xù)惠及高收入富人階層。
有數(shù)據(jù)表明，只給年收入25萬美元以下的中產(chǎn)階層延長一年減稅待遇，政府的收入將因此而減少1500億美元，但對(duì)高于25萬美元收入的階層加稅后，那么未來10年，他們將為財(cái)政創(chuàng)造8500億美元的收入。而如果全面延續(xù)小布什政府的針對(duì)富人的減稅計(jì)劃，美國未來10年需要為2%的富人支付大約1萬億美元，這將是美國政府難以承受的。所以說，如果單純從經(jīng)濟(jì)的角度考慮，民主黨人奧巴馬的方案是更為可行的，對(duì)美國財(cái)政赤字的改善也有好處，但由于減稅直接涉及到各個(gè)階層的利益，當(dāng)中充斥著各種博弈，因此，最后的結(jié)果必然是經(jīng)濟(jì)和政治因素共同博弈之后的一種妥協(xié)的方案。
對(duì)美國及全球經(jīng)濟(jì)的影響
我們認(rèn)為“財(cái)政懸崖”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。如果國會(huì)不能就“財(cái)政懸崖”達(dá)成一致，那么，高強(qiáng)度的財(cái)政緊縮方案將使得企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和投資的積極性繼續(xù)受到挫傷從而減少雇工，這將進(jìn)一步惡化美國正處于蹣跚復(fù)蘇階段的就業(yè)市場。而美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中，勞動(dòng)力市場的復(fù)蘇具有重要的意義，失業(yè)率的理想?yún)^(qū)間在5.25%—6%之間。
二是信心層面。實(shí)際上，市場對(duì)美國兩黨最終達(dá)成新的減稅協(xié)議還是有信心的，雖然中間的談判過程可能較為曲折。所以，“財(cái)政懸崖”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的損壞程度只是一種未必可實(shí)現(xiàn)的預(yù)估，但在此過程中的不確定性對(duì)市場信心的損傷卻是實(shí)實(shí)在在的。美國政府爭論不休，投資市場忐忑不安。巨額的債務(wù)雖然令人擔(dān)憂，但無休止的黨派斗爭則更打擊投資者信心。一旦美國信用評(píng)級(jí)再次遭到調(diào)降，對(duì)市場造成的沖擊應(yīng)該會(huì)超過去年。
對(duì)商品投資的影響
“財(cái)政懸崖”對(duì)資本市場的影響，首先也有心理層面的因素。“財(cái)政懸崖”及其中穿插的新一屆總統(tǒng)大選的不確定性都使得企業(yè)、居民對(duì)投資和消費(fèi)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從這個(gè)角度來看，伴隨著“財(cái)政懸崖”談判的進(jìn)行，不確定性的減少就是對(duì)市場的提振。此外，美聯(lián)儲(chǔ)推出的開放式QE3，也是為了在一定程度上緩沖市場對(duì)“財(cái)政懸崖”的擔(dān)心及為懸崖真正到來時(shí)準(zhǔn)備的緩沖應(yīng)急方案。
其次，美國赤字財(cái)政仍將長期繼續(xù)下去，美國債務(wù)的規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。與美國債務(wù)問題直接相關(guān)的就是美元流動(dòng)性問題。從美國現(xiàn)有的貨幣政策機(jī)制來看，美國國債發(fā)行對(duì)應(yīng)的其實(shí)就是貨幣特別是基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。日益龐大的債務(wù)規(guī)模意味著美元后期流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)大化泛濫的風(fēng)險(xiǎn)以及如影相隨的通脹形勢。
在此背景下，我們?nèi)灾攸c(diǎn)看好貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)投資，尤其是貴金屬黃金白銀，在美元流動(dòng)性泛濫和避險(xiǎn)需求升溫的雙重作用下，預(yù)計(jì)會(huì)有持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。(李莉)
