桃花石投資 崔永

　　自2011年12月以來，央行已連續(xù)三次降低準(zhǔn)備金率。目前，大型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行的準(zhǔn)備金率為20%，中小型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行的準(zhǔn)備金率為16.5%。下一階段，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的繼續(xù)惡化、資本外流態(tài)勢延續(xù)，央行將繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率，但問題在于準(zhǔn)備金率下調(diào)的幅度和空間有多大。

　　即便是在2008年全球金融危機(jī)的大背景下，央行僅將準(zhǔn)備金率由17.5%下調(diào)到15.5%，下調(diào)了2個百分點。當(dāng)前階段的經(jīng)濟(jì)形勢顯然不支持把準(zhǔn)備金率由前期21.5%的高位下調(diào)到很低的水平。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算的結(jié)果表明，準(zhǔn)備金率降到15%的水平便達(dá)到適度水平。

　　保持適度準(zhǔn)備金率水平

　　毋庸置疑，準(zhǔn)備金率水平在不同國家或者一個國家的不同時期是不一樣的，既有實行零準(zhǔn)備金制度的國家，如加拿大、新西蘭、英國等；也有準(zhǔn)備金率保持極低水平甚至接近于零的國家，如美國、日本等；當(dāng)然也有準(zhǔn)備金率保持較高水平的國家，如中國、巴西、印度等。

　　具體一國的準(zhǔn)備金率水平到底應(yīng)該保持什么樣的水平主要由三方面因素決定。一是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況；二是金融管理體制；三是貨幣政策框架。在那些市場化程度比較高的國家，金融企業(yè)治理結(jié)構(gòu)相對完善、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力較高，往往實行零準(zhǔn)備金制度或者即便有極低的準(zhǔn)備金率要求，而那些存在極低準(zhǔn)備金要求國家的央行往往也幾乎不會使用準(zhǔn)備金率工具。在那些新興市場經(jīng)濟(jì)體，由于市場化程度相對不高，金融管制現(xiàn)象較為普遍，金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)相對不完善，風(fēng)險管理能力也相對較弱，往往會要求相對較高的準(zhǔn)備金率。

　　盡管現(xiàn)代準(zhǔn)備金制度在新興市場經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)演化為總量調(diào)控的重要工具，但準(zhǔn)備金要求作為原始意義上防范流動性風(fēng)險的功能依舊存在。而且，對于這些新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，要求金融機(jī)構(gòu)保持相當(dāng)規(guī)模的準(zhǔn)備金，從而轉(zhuǎn)化為央行所持有的國債，也是滿足國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。這也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論里常說的“準(zhǔn)備金稅”或者也可以稱之為更加廣泛意義上的“鑄幣稅”。因此，無論是從宏觀調(diào)控，還是防范流動性風(fēng)險，或者征收“準(zhǔn)備金稅”的角度來看，對于中國這樣的新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，在現(xiàn)階段，保持適度的準(zhǔn)備金率水平十分必要。