□民族證券 徐一釘

　　近期，投資者心態(tài)發(fā)生逆轉(zhuǎn)：從前期的期盼滬深股市強(qiáng)力反彈，轉(zhuǎn)向樂于看到A股市場出現(xiàn)調(diào)整，甚至希望大盤調(diào)整“別客氣”，下跌幅度大一些。這種心態(tài)從一個(gè)側(cè)面反映出當(dāng)前A股市場運(yùn)行趨勢已出現(xiàn)了極大的變化，從2011年4月3067點(diǎn)至今年12月1949點(diǎn)的中期下跌，轉(zhuǎn)變?yōu)樽?949點(diǎn)開始的中期反彈。我們認(rèn)為，本輪自12月開始的中期反彈將貫穿于2013年始終，2013年年線收陽將是大概率事件。

　　自1949點(diǎn)以來，新進(jìn)場做多資金的操作手法都很兇悍。12月14日，上證綜指拉出漲幅為4.32%的長陽線，隨后股指在這根長陽線之上(未嵌入該陽線實(shí)體)盤整了6個(gè)交易日，隨后再次拉出中陽線向上突破，這在A股市場20年的歷史上絕無僅有。特別是，敢于抄底A股市場中流通市值最大的板塊銀行股，本身就說明主導(dǎo)1949點(diǎn)反彈的資金實(shí)力不俗。不過，這輪中期反彈仍有一個(gè)瑕疵：雖然金融板塊和城鎮(zhèn)化是本輪行情的兩大主線，但缺乏一個(gè)領(lǐng)袖型個(gè)股(類似2010年的成飛集成)，以進(jìn)一步激活市場人氣。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月17日至12月21日當(dāng)周，A股交易結(jié)算資金凈流入141億元，連續(xù)三周資金凈流入累計(jì)497億元，結(jié)算資金余額為6170億元，保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，表明大盤的持續(xù)反彈和賺錢效應(yīng)繼續(xù)在吸引部分增量資金入場，存量資金的持倉心態(tài)也較為穩(wěn)定，這對大盤的中期上行趨勢構(gòu)成支撐。至于未來支撐大盤繼續(xù)反彈的資金是否充足？我們的答案是肯定的，后續(xù)資金有保障：除了凈流入的場外增量資金、場內(nèi)逆回購資金、投資者提高倉位帶來的資金增量、減持低風(fēng)險(xiǎn)品種帶來的資金，還有債券類及A類分級基金等。

　　我們認(rèn)為，2013年股市潛在增量資金最大的一塊，將是已經(jīng)、或考慮購買“理財(cái)產(chǎn)品”的資金。這兩年A股市場持續(xù)調(diào)整的原因有很多方面，既有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國、歐洲經(jīng)濟(jì)低迷影響出口，上市公司季度業(yè)績持續(xù)下滑，IPO和再融資等諸多因素，也有資金的持續(xù)流出等，事實(shí)上這是A股市場低迷的直接原因。資金持續(xù)流出，無非是因?yàn)楣墒腥狈�賺錢效應(yīng)，相較而言，“理財(cái)產(chǎn)品”年化8-12%的收益率太具備吸引力了。目前各類“理財(cái)產(chǎn)品”存量達(dá)到數(shù)萬億元，其中，信托產(chǎn)品余額已超6萬億，還有很多資金進(jìn)入民間資金拆借市場，也可以獲取更高的收益。

　　需要指出的是，這些理財(cái)產(chǎn)品雖有年化8-12%的收益預(yù)期，但并不是沒有風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)便是違約；一旦出現(xiàn)違約，別說預(yù)期的收益，就連本金都可能無法收回。前兩年是各類“理財(cái)產(chǎn)品”發(fā)行的黃金時(shí)期，至今到期兌付的理財(cái)產(chǎn)品仍是少數(shù)，即使出現(xiàn)一些問題，但由于數(shù)量很少、涉及金額不大，還可以想辦法完成兌付。不過，自今年9月以來，“理財(cái)產(chǎn)品”傳來一些負(fù)面消息，要么原來的預(yù)期收益沒有達(dá)到、甚至出現(xiàn)很大的虧損，要么爆出一些理財(cái)產(chǎn)品存在違約風(fēng)險(xiǎn)，如中鼎系列理財(cái)產(chǎn)品，無法按期兌付本金及收益等。

　　近幾年，國內(nèi)影子銀行規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的態(tài)勢，這一趨勢引起監(jiān)管層高度關(guān)注。目前管理層開始考慮對影子銀行進(jìn)行規(guī)范和整頓。據(jù)悉，影子銀行通常表現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品、地下金融和表外借貸，中國銀行業(yè)與信托投資公司以及其他實(shí)體緊密合作，將信托貸款包裝成理財(cái)產(chǎn)品，提供給投資者超過傳統(tǒng)銀行存款的年利率。影子銀行或?qū)⒊蔀?013年銀行系統(tǒng)專項(xiàng)審計(jì)的重點(diǎn)；此前兩輪，審計(jì)重點(diǎn)分別為地方城投貸款和房地產(chǎn)相關(guān)貸款。若此，我們預(yù)計(jì)2013年相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是銀行的投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)將受到制約。

　　我們預(yù)計(jì)，一方面由于管理層規(guī)范影子銀行，明年影子銀行的規(guī)模將受到壓縮；另一方面，明年理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約的數(shù)量將明顯增加。這將帶來幾大結(jié)果：其一，提供給投資者選擇的理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模減少；其二，由于理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約，增加了投資者對理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)意識，再加上股市的賺錢效應(yīng)，這將使部分青睞理財(cái)產(chǎn)品、準(zhǔn)備購買理財(cái)產(chǎn)品的資金重新流入A股市場。此外，我們預(yù)計(jì)明年貨幣政策將比今年略寬松，明年GDP增速也比今年高，近期工信部確定明年工業(yè)增加值增長目標(biāo)為10%，上述種種都將有助于資金重新回流股市。

　　短期而言，上證綜指持續(xù)反彈、最大上漲14.62%后出現(xiàn)調(diào)整，但這種回落是中期反彈過程中較為正常的技術(shù)性調(diào)整，下跌幅度和持續(xù)時(shí)間會(huì)相對有限，后續(xù)大盤仍有圍繞年線展開反復(fù)震蕩，為日后收復(fù)年線做能量準(zhǔn)備。值得注意的是，在一輪中期反彈中，幾乎所有板塊和個(gè)股都會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，強(qiáng)者在前、弱者在后，呈現(xiàn)出板塊輪漲的特征，近期一些中小股票開始活躍就是板塊輪動(dòng)的一種體現(xiàn)。