2月19日，使用了7個多月的逆回購突然被300億元28天期正回購操作取代。自此之后，央行迄今已持續開展了三次正回購操作。

　　公開市場操作出現品種和節奏的頻繁變化，始自元旦過后。1月5日，央行突然開展了900億元5天期逆回購操作。此后，在短暫延續去年逆回購操作節奏和組合方式后，央行開始改變逆回購操作節奏，不僅放棄使用28天期逆回購品種，而且例行操作也變成7天期或14天期的單品種操作。直至2月19日，正回購在時隔8個月后被重新啟用。

　　在很多人看來，公開市場操作本身就是雙向調節，有逆回購就有正回購，資金過緊，央行就會通過逆回購釋放資金；資金過松，央行就會通過正回購回籠資金。而正回購啟動的時機，恰逢春節后首周。通常，春節后資金面比較寬松，資金利率也較低，并且節前流出的現金，節后都將逐漸回流銀行系統。比如，今年春節期間，因銀行備付提高帶來的資金需求遠超1萬億元，這意味著節后隨著銀行備付降低而釋放出的流動性就超過萬億元，這直接導致了春節后貨幣市場流動性的泛濫。與此同時，由于1月份外匯占款的激增帶來了銀行體系流動性的增加；而1月在1.07萬億元新增信貸之外，非信貸融資也高達1.47萬億元。顯然，流動性過于充裕，決定了央行必須啟用資金回籠工具——正回購。

　　然而，人們對央行使用正回購操作回籠資金的力度之猛，還是有些吃驚。比如，2月18日至2月22日這周，央行通過兩次正回購操作，加上該周到期的8600億元逆回購，一周實現了高達9100億元的資金凈回籠，較上調一次存款準備金率回籠的資金還要多。這似乎不像是單純的回籠資金，更像是有意識地收緊流動性。

　　人們的敏感并非毫無道理。一方面，在大力度回籠資金后，上周(2月25日至3月1日)即便一無央票和正回購到期，二無逆回購到期，三是各大銀行剛剛交過每月例行的補繳準備金，市場流動性有趨緊跡象，央行依然在周二進行了地量正回購，此番動作耐人尋味。另一方面，從2012年6月至12月，70個大中城市，無論是新建商品住宅價格還是二手住宅價格均“漲多跌少”，漲勢明顯。進入2013年以來，樓市回暖趨勢進一步強化，新建商品住宅和二手房交易量價齊升。國家統計局最新公布的1月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示，70個大中城市中新建商品住宅(不含保障性住房)價格與上月相比，上漲的城市有53個，下降的城市僅10個，另有7個城市價格持平。近期房價的快速上漲，加重了央行對資產價格泡沫膨脹的擔心。在房價不斷攀升的同時，CPI(居民消費價格指數)也在持續走高，自去年11月份以來，CPI已連續三個月處于上升通道，預計2月CPI將繼續回升。通脹的持續爬升，同樣讓央行不敢掉以輕心。在這樣的背景下，央行暫停逆回購、重啟正回購操作，適時加大資金回籠力度，調節銀行體系流動性，似乎有防范通脹壓力上升和資產價格泡沫出現的雙重考慮。果如是，則貨幣政策基調的微妙變化，值得關注。

　　放到更長時間區間中觀察，人們或許更能深刻認識當前貨幣政策操作背后的含義:如果說去年6月登場的逆回購，恰逢中央提出“把穩增長放在更加重要位置”，逆回購因此在穩增長中扮演了重要角色的話，那么，今年重啟的正回購，恰逢中央提出“更加注重經濟增長質量和效益”，正回購或將在控通脹中發揮更加積極的作用。雖然中央經濟工作會議提出今年要“保持貸款適度增加”，但考慮到1月M2增速高達15.9%，遠超市場預期，而且月度數值與年度目標之間已出現明顯偏離，因此，適當回收流動性，尚不能據此斷定貨幣政策發生拐點。因為，人們同樣注意到，在連續三次正回購操作后，上周四(2月28日)央行竟意外地未開展正回購和逆回購操作，“操作空白”顯示出央行正在以中性態度評估持續正回購后的市場流動性狀況。

　　當然，如果未來數周，央行依然不斷開展正回購操作，那么或可視此為貨幣政策目標已從去年的“穩增長”轉向今年的“防通脹”。只是，目前看來，作出這一結論尚為時過早。因為2月份中國制造業PMI為50.1%，較上月回落0.3個百分點，主要分項指數也有不同程度回落，表明經濟企穩回升的基礎尚不牢固。