9月份CPI或創(chuàng)新高 分析稱通貨膨脹高企成定局

　　仍未見頂的通脹和潛在的下行風險給貨幣調控提出了一道難題，不過央行找到了另外一個解決辦法———重拾差別準備金率工具。市場11日傳言，央行臨時提高6家銀行存款準備金率，雖然各行的公關人士多表示尚不清楚，但此傳言已得到多名消息人士確認。

　　雖然，9月份的C P I數據仍未公布，但大多機構預計將與8月份持平甚至走高，這意味著今年或將連續(xù)8個月負利率。貨幣政策應如何調整應對？在提高部分銀行準備金率后，加息是否緊隨而至？《經濟參考報》記者采訪的經濟學家大多認為，央行的這一突然舉動主要是為回收流動性，以控制不斷加大的通脹預期。這一舉措并不是加息前奏，防通脹任務仍賴數量型工具，央行短期內加息的可能性不大。

　　目的

　　回收流動性并控制通脹預期

　　市場11日傳言，央行臨時提高6家銀行存款準備金率50個基點，這6家銀行分別是工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行和民生銀行。雖然各家銀行的公關人士多表示不清楚此事，但多名消息人士已向記者確認此事。

　　這一消息并未對11日的股市造成影響。當日，上證綜指收報2806.94點，漲幅2.49%。深成指報收12237.7點，漲幅2.74%。銀行股整體呈現補漲態(tài)勢。

　　消息人士預計，這6家銀行將在本周內繳款，金額約2800億元至3000億元，調整后準備金率將達17.5%，預計這一措施的時效僅兩個月。消息稱，這主要針對9月新增貸款沖高、央票集中到期以及8月、9月的外匯占款增加等情況。市場傳言，9月新增信貸可能在6500億至7000億元左右，明顯高于央行的預期目標，將進一步擴大流動性、加大通脹壓力。對此，工行、建行、中行和招行的相關人士稱尚不清楚，民生銀行則對這一傳言不予置評。

　　有經濟學家認為，此舉主要是為回收流動性，以控制通脹預期，但短期內加息的可能不大。美林證券經濟學家陸挺當日發(fā)表的研究報告稱，央行臨時提高6家銀行存款準備金率表明，央行會繼續(xù)專注于采用數量型工具，而不是通過加息來管理流動性與控制通脹。此舉表明了央行短期內不會加息，還表明央行已決心要將今年信貸總量控制在7.5萬億元以內。

　　國泰君安分析師伍永剛表示，差別準備金率的實施很大程度上是出于目前通脹預期增強的考慮。現在通脹預期增強，市場流動性過多，提高存款準備金率可吸收多余流動性。他認為，央行如果實行差別上調，相對來說政策彈性更大，這不是特別刻意的緊縮政策，對目前預期相對樂觀的市場而言，影響不大，主要目的還是在于平抑流動性和控制通脹。

　　不過，也有經濟學家認為，未來不排除加息的可能性。中央財經大學金融學院教授郭田勇認為，未來不排除加息的可能性。目前C PI屢創(chuàng)新高，而C PI的走高使得負利率情況呈現。央行需采取措施應對負利率和高通貨膨脹率。但在全球普遍采取寬松的貨幣政策的大環(huán)境下，如果采取加息的方式可能面臨較大的困難。因此選取了幾家規(guī)模較大的銀行，提高存款準備金率，從而抑制通貨膨脹。如果未來通貨膨脹的情況不能得到有效抑制，負利率的情況不能得到進一步的改善，那么也不排除加息的可能性。

　　態(tài)勢

　　9月份CPI或將創(chuàng)年內新高

　　在全球可能重啟定量寬松政策的大背景下，外匯占款連續(xù)兩個月增加，9月份新增貸款又再度反彈，這些都將進一步制造流動性，加大通脹壓力。盡管8月份C PI攀升至3.5%，但近期一系列跡象表明，9月份物價指數或將再創(chuàng)年內新高。

　　農業(yè)銀行11日發(fā)布的宏觀周評預測，9月CPI、PPI同比增速分別為3 .6%和4 .7%。交通銀行預計，9月份C PI同比增幅3.7%左右，再次創(chuàng)出年內新高。但交行預計9月份C PI同比將是年內高點。不過，包括食品價格季節(jié)性上漲的短期因素仍在，加上勞動者工資上調、資源產品調價等物價結構性上漲壓力將長期存在等，四季度物價回落的幅度有限。

　　由于美國的弱勢美元政策，大宗商品的上行走勢也加大了通脹壓力。節(jié)日期間，紐約商品交易所11月交貨 的 輕 質 原 油 期 貨 價 格 一 度 升 至84.09美元/桶，為5月以來最高價。為此，投資銀行瑞銀發(fā)布報告預計中國有可能于本月內上調國內成品油價格。

　　甚至有機構認為，未來通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局。上海證券宏觀經濟首席分析師胡月曉預計，9月份C PI將達3.9%。上海證券認為，基于季節(jié)性價格變動趨勢和過多貨幣推動的趨勢性因素影響，未來通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局，年內C PI月度同比漲幅難以回落到3%以下。“流動性的長期寬裕，早晚要引起通 貨 膨 脹 ，貨 幣 遲 早 會 由‘ 蜜 ’變‘水’。當采用貨幣作為反危機的手段時，一旦經濟企穩(wěn)，過度寬松的貨幣政策如果不及時回收，必然引起通貨膨脹。未來價格風險已轉化為現實壓力。”

　　“C PI短期或有回落，但不改負利率和上行趨勢。從長期因素來看，國內需求重點將從投資轉向消費，人口結構面臨拐點，勞動力成本有長期上升趨勢，災害性天氣頻發(fā)，主權債務危機下貨幣政策難以緊縮，都構成通脹壓力。”華泰聯(lián)合證券分析師陳勇預計，通脹將在四季度下行，并將于2011年重拾升勢，全年達3.2%，高于今年。

　　未來

　　負利率與放緩并存

　　如果如機構預測，我國將連續(xù)8個月出現負利率，C P I甚至超過了3.33%的三年期定存利率。不少投資者認為，負利率時代回歸，亟待央行加息。但是，我們可能不得不承認，C PI指標并非觸動加息的“開關”，真正觸發(fā)加息的可能是經濟增長過熱。

　　回顧上一輪的加息周期。2004年，中國的通脹率一度超過5%，央行僅在當年10月份加息一次；但2006年啟動加息周期時CPI僅1%，中國連續(xù)8次加息直至2007年底。有經濟學家認為，2006年4月啟動加息周期的原因是經濟增速連續(xù)兩季都在10%以上。

　　當前，貨幣政策正面臨兩難境地。一方面經濟放緩的影響逐步顯現，貨幣政策難以持續(xù)收緊。農行預測，三季度G D P增速為9.1%，略低于此前預期，主要是各地節(jié)能減排目標壓力下限制能耗措施導致生產受到較大影響。另一方面，經濟難以持續(xù)保持負利率狀態(tài)，貨幣政策或許應該微調以控制通脹預期。但專家認為，在判斷貨幣當局的政策取向時，必須考慮央行既往對通脹的容忍程度。目前這一時點加息可能性不大。

　　央 行 行 長 周 小 川 此 前 在 出 席IM F會議期間也曾向媒體表示，政策工具的選擇是一個較為復雜的問題，無論是價格型工具還是數量型工具，在選擇使用時央行都會充分考慮國際國內形勢。如果復蘇比較曲折，自然會對國內的經濟政策產生一定的影響。目前，尚沒有證據足夠表明，已經使用的數量型工具吸收流動性，難以完成控制通脹預期的目標。

　　不過，與決策者對C PI高容忍度不同的是，普通居民對C PI的上漲高度關注。據不完全統(tǒng)計，1990年至今，240個月里負利率大概有80個月。負利率意味著存款利息將不足以彌補物價上漲，即貨幣實際購買力下降。從這點上說，真實利率長期過低也直接導致了資產泡沫。

　　所以，有專家提出，是時候考慮非對稱性加息了，即單邊提高存款利率水平。然而，事情遠非如此簡單，因為現在的利率結構補貼了很多利益集團。一方面，單方面上調存款利率顯然要擠壓銀行利差空間，這一做法遇到的阻力自然不言而喻；另一方面，跑贏通脹一直是房地產企業(yè)營銷的最大賣點，房價連年的瘋漲不得不說其中有負利率的“功勞”。正如有經濟學家所言，流動性泛濫、長期負利率，才是資產泡沫的罪魁禍首。

　　對此，中歐國際工商學院金融研究中心主任張春建議，負利率的情況不能長期維持。除了增強對困難群體的保障，也要增加投資渠道，讓老百姓的錢除了存款之外，可以有更多的保值、升值的辦法。