<P> 美國去年四季度GDP環比折年增長率達5.7%，1月PMI升至58.4，經濟出現“V”型反彈，各項數據也顯示出美國經濟出現了一些轉好跡象。但是，目前促使美國經濟快速上漲的因素并不具持續性，經濟短期急漲或許僅是“假突破”，隨后可能會大幅回落。中國在對出口形勢的預判和貨幣政策“退出”時機的選擇上都應保持謹慎。 </P>
<P> 美國經濟之所以大幅反彈，主要是受去存貨速度下降影響。如果去除這一因素，美國去年四季度GDP增長率僅為2.2%，轉好程度有限，更大意義上說明美國經濟不是變好，而只是不再更壞，未來前景不確定性較大。 </P>
<P> 2008年以來的這輪危機之所以被稱為二戰以來最嚴重的經濟危機，很大程度因為它是庫存周期、房地產周期和資本投資周期三種周期低谷疊加的結果。三種周期在2008年下半年后開始發揮“合力”，導致美國經濟和全球經濟急速下滑，美國GDP環比折年率在2009年一季度到達負增長6.4%的谷底。 </P>
<P> 從今年情況看，由于美國政府預計失業率年底仍將在9.8%以上，占GDP70%以上份額的消費預計難有表現。 </P>
<P> 凈出口從去年三季度以來小幅轉好，去年四季度貢獻了0.5%的增長率，但受美元指數去年底以來重拾強勢影響，出口難有超預期表現。由于基數較高以及地方政府支出下降，政府總支出已經不太可能貢獻增長，去年四季度這一貢獻已經為零。 </P>
<P> 美國經濟今年的希望來自于上述三大投資周期的轉好，但目前形勢并不樂觀。由于美國零售業庫銷比已明顯低于歷史均值，今年有望經歷一個補庫存過程。但普遍認為，下半年這一過程的影響將趨于結束。房地產投資方面，去年成屋銷售和新屋銷售在政策刺激下曾經出現反彈，但隨著刺激效應逐漸減弱，兩項指標在去年下半年都已掉頭大跌。如果美聯儲一季末按照計劃停止購買MBS（抵押貸款支持債券），上升的抵押貸款利率會令地產市場雪上加霜。 </P>
<P> 企業資本投資方面，由于去年12月制造業產能利用率只有69%，指望企業大規模擴大產能不現實。從歷史經驗看，企業資本投資只有在失業率明顯下降后才會增加，今年底高達9.8%的失業率預期可能會挫傷企業產能投資的積極性。更重要的是，在經歷了“IT泡沫”和幾乎是人工催生的“房地產泡沫”后，在新能源還未得到廣泛認可時，人們還沒看到能夠掀起新一輪資本投資熱潮的方向和主題。 </P>
<P> 綜合投資和消費情況，對美國經濟2010年的增長率不宜抱過高期望。同時，由于美聯儲和諸多經濟權威對美國經濟增長的持續性抱有疑慮，認為目前的復蘇是“政策驅動型”，如果輕易“退出”可能造成經濟重新走向衰退，因此美聯儲在貨幣政策上將較為謹慎，至少要等到下半年確認經濟增長動力以后才有可能加息。 </P>
<P> 基于對美國經濟的謹慎預期，在下半年美國庫存變化的利好效應基本釋放以及基數上升后，中國出口很難說會繼續保持去年底17%這樣的高速增長。因此，在考慮今年中國GDP的增長因素時應“未雨綢繆”，打好提前量。同時，也應對照國內經濟運行狀況，適當掌握貨幣政策收緊的力度和時機。(中證證券研究中心 徐建軍)</P>
