葉檀：紙幣泡沫與經濟疲弱推升金價

　　當美元貶值、經濟預期下行時，就是金價高歌猛進的歲月，黃金成為紙幣價值與經濟預期的明確坐標。按照目前的黃金價格衡量，全球經濟復蘇尚有待時日，復蘇過程中也會出現反復。從樂觀的角度來說，現在是全球經濟復蘇的中繼站。從悲觀的角度來說，將可能像上世紀70年代一樣，經歷長達10年的滯脹期。

　　今年1月，黃金從每盎司1400美元左右的價格開始上漲，之后因經濟數據好轉而略有下降。7月初，美國經濟數據再次下滑，現貨黃金價格從4日起出現罕見的11連陽，并于19日觸及1609.51美元的歷史高位。雖然從技術上來看黃金價格有回調要求，但長期來看其仍將維持上漲格局。

　　黃金與宏觀經濟強弱有著明顯的關聯。自上世紀70年代以來，黃金出現兩輪明顯的上漲周期，一次是上世紀70年代直到80年代初，另一次則是在此次國際金融危機爆發之后。

　　在上世紀70年代初，黃金超過所有人的想象力大幅上升。1973年金價漲過每盎司100美元，幾乎是官方規定的每盎司35美元兌換價格的3倍。到了1979年，黃金化身成“黃河鯉魚”，不停地“跳躍龍門”，這一年上半年黃金價格突破每盎司360美元，之后，500美元、600美元、700美元，一個個整數關口被迅速突破。直至1980年1月，黃金價格被推上了黃金上漲后的歷史最高價：每盎司852美元。這一輪黃金上漲的原因非常明確，即經濟衰退，貨幣寬松，負債率上升。經歷了兩次石油危機后，美日等國陷入滯脹。火上澆油的是，布雷頓森林體系解體，紙幣脫離了黃金的束縛，持續貶值。與此同時，美國政府債務以驚人的速度從1970年的4000億美元累積至1979年的接近1萬億美元。

　　當經濟上升、通脹下行時，黃金價格也就隨之下降。鐵腕的時任美聯儲主席保羅·沃克爾在1981年將聯邦基金利率抬升到了20%，1983年美國的通脹率從此前的平均10%以上迅速回落到3.2%。當衰退周期過去，經濟上升、美元升值時，黃金褪色。

　　在此次國際金融危機爆發前，金價一直處于略有上漲的相對平穩階段。但在后金融危機時代，黃金一路上升，直至最近的狂舞階段。2008年11月黃金為每盎司680美元，到2011年7月19日躥升到了每盎司1600美元以上。近兩年半的時間里，金價年均增長40%以上。

　　目前，美國經濟復蘇緩慢，就業與房地產像兩座大山壓在美國經濟的頭上。尤如上世紀70年代，美國的債務危機超出人們的想象瘋狂上升，早已觸及“法定上限”的債務額度遲遲未能上調。美國財政部公布的報告顯示，當前，美國聯邦政府的公共債務規模已經超過國內生產總值的90%，遠遠超出60%的警戒線。

　　從2000年以來的數據看，黃金與美元指數的負相關性超過70%左右。也就是說，只要美元指數下跌，黃金價格就會上升。與此同時，只要全球經濟復蘇前景悲觀，黃金價格也會上升。而其他大宗商品價格不同，只要經濟收縮，金屬期貨等價格就會因企業產量下滑而下降。在全球經濟復蘇前景不明朗、美元貶值、美國經濟增速遠低于預期的當下，投資者似乎只能退守黃金，靜觀其變。