高連奎：中國面臨的不是貨幣超發造成的通貨膨脹

　　中國面臨的不是貨幣超發造成的通貨膨脹

　　人民幣少發下的價格膨脹

　　通貨是錢的意思，通貨膨脹就是錢多了，這本身并沒有什么不對，但學術上的通貨膨脹卻不是這個意思。大家平時所講的通貨膨脹是價格上漲的意思，指標就是CPI。CPI高了，就高呼通貨膨脹來了。

　　但是，以CPI上漲為標志的物價上漲與以貨幣超發為代表的通貨膨脹是兩個完全不同的概念。通貨膨脹本身是一種貨幣現象，但物價上漲則不是貨幣現象，而是供求現象，很多人將這一階段中國的通貨膨脹歸因為貨幣超發，而我認為中國面臨的不是通貨膨脹而是因需求大于供給而造成的“價格膨脹”，這背后就是貨幣少發所致。

　　供不應求導致“通貨膨脹”

　　中國宏觀經濟中的“投資”，從微觀經濟學的角度屬于需求，比如中國提出4萬億投資計劃也就是創造了4萬億的需求，中國“擴大內需”的提法也就是這樣來的，而實際需求要遠遠大于這個數字，估計早已突破10萬億。

　　看完需求，再分析供給。中國供給的擴大主要靠產能的擴張，而這又主要靠銀行的貸款，因此M2（廣義貨幣供應量）指標則可以作為最主要的參考指標，M2的增長速度關系到中國企業產能擴張的速度。因此我們可以通過對這兩個數據的比較來分別從供給與需求的角度分析中國價格上漲的根源。

　　2009年，全社會固定資產投資比上年增長30.1％，而當年末M2余額比上年末增長27.7%；2010年，全社會固定資產投資同比增長23.8%，而當年末的M2余額比上年末增長19.7%；2011年上半年，固定資產投資（不含農戶）同比增長25.6%，2011年6月末， M2余額同比增長15.9%。

　　由此看來，2009年以來，中國廣義貨幣供應量一直小于中國的固定資產投資量，這可以間接說明，中國很多基礎生產資料一直處于供不應求的局面，這很可能就是中國“通貨膨脹”的原因。

　　為什么要拿中國的投資與廣義貨幣進行比較，而不拿消費與之進行比較？因為在市場經濟條件下，中國不可能發生因消費旺盛而導致通貨膨脹的局面，中國今年一直在擴大投資也正是為了彌補消費的不足。從GDP數據來看，中國的消費對GDP的貢獻也是負增長的。中國的廣義貨幣進入實體經濟也主要是進入到投資行業，因此將廣義貨幣與固定資產投資進行比較對應性比較強。

　　我們習慣上將廣義貨幣供應量與GDP進行比較，因此得出了貨幣超發的結論，而換一種思路，將其與投資進行比較，則得出了相反的結論。貨幣少發導致了中國生產資料供應不足，從而帶動了價格上漲。

　　中國沒有通貨膨脹，只有價格膨脹。從理論上，中國投資增長率與貨幣投放增長率的缺口就是中國的通貨膨脹率。

　　試試供給學派的藥方

　　中國當前的價格上漲主要就是這種供給不足造成的。

　　現實中貨幣緊縮造成供給緊張的例子也比比皆是。例如每個破產的企業都代表著產能的下降，即使企業勉強不破產，也可能因貨幣緊縮造成供給緊張。在鋼鐵行業，由于在銀行貸不到錢，使用“承兌匯票”結算的企業越來越多，不僅貿易商開始向鋼鐵產業支付“承兌匯票”，就連一些鋼鐵企業也開始向上游的煤炭和礦石企業使用這種支付工具。而鋼廠在制定鋼材出廠價格的時候，就將承兌匯票的貼現利息計算到出廠價當中。目前在全國的鋼材銷售額中，有30%左右是通過承兌匯票結算的，導致一噸鋼成本上升20元左右。行業內大部分投資項目都已經因此停了下來。如果這種情況持續下去，整個市場供給不足將會導致經濟的停滯，到時候“滯脹”就真的出現了。

　　當前中國的利息率已經達到了足夠的高度，中國一年期存款基準利率已經達3.50%。2008年，中國一年期存款基準利率最高時也才4.14%，如果說中國存在流動性過剩的話，當前的利率也足以抑制住。而當前中國中小企業融資難，高利貸盛行，且屢屢爆出惡性事件的情況下，中國必須正視企業融資的問題，降低存款準備金率勢在必行。

　　靠提高供給來治理“通貨膨脹”并非沒有先例。我國價格改革初期的通貨膨脹是由于供給不足引起的，后來通過加大對企業的貸款提高供給而解決。上世紀的美國，里根治理“滯脹”的時候，最開始也是采用貨幣學派的緊縮政策，結果造成了經濟的嚴重衰退，后來改用供給學派的措施才挽狂瀾于既倒。這些都是從供給的角度來治理所謂“通貨膨脹”的成功案例。（高連奎 作者系北京睿庫社科研究院研究員）