市場對政策“微調(diào)”期望當(dāng)適度

　　滬深股市經(jīng)過連續(xù)幾日上漲之后，11月3日雖然受國際財經(jīng)消息影響，盤終漲幅收窄，但可以看出做多的動力十足。這種狀況顯然與宏觀政策的“放松”傳聞有關(guān)。

　　10月24日至25日，溫家寶總理在天津考察工作時指出，要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。根據(jù)股評家告訴散戶的邏輯，今年股市不好是因為貨幣政策緊縮，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度和物價漲勢雙放緩，國家宏觀政策要調(diào)整了，那么四季度A股有望走出一波大的行情。

　　四季度貨幣政策真的會放松嗎？會放松到什么程度呢？對股市來說，可能帶來大行情的政策面利好應(yīng)該是可能出現(xiàn)的存款準(zhǔn)備金率甚至利率的下調(diào)。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前物價上漲壓力仍舊存在，降息的可能微乎其微。

　　應(yīng)該看到，雖然8、9月份我國物價漲勢出現(xiàn)回落，但是回落的原因主要在于翹尾因素的下降，環(huán)比不僅仍在上漲，而且漲勢呈現(xiàn)加速態(tài)勢。由于本輪物價上漲很大部分的原因在于成本的推動，包括國際貨幣寬松導(dǎo)致的國際大宗產(chǎn)品價格高企，包括為提高農(nóng)民收入對農(nóng)產(chǎn)品價格必要的上調(diào)，還有勞動力供給相對不足導(dǎo)致的勞動者工資上漲。所以未來一段時期內(nèi)，即使物價漲勢總體有所趨緩也很難回落到較低的水平。而且由于翹尾因素的消失，明年一季度物價反彈的壓力仍然不小。考慮到長期負(fù)利率給多方帶來的損失，來年不再加息就不錯了。

　　存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能比降息要大那么一點，但這種可能性只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長面臨極大壓力時才會兌現(xiàn)。周小川答記者提問中說“要警惕國際經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)意外的或比想象中更嚴(yán)重的問題。在這種時候，貨幣政策也要留有充分的靈活性和針對性，做好這方面的準(zhǔn)備。”目前至少還看不到這種超預(yù)期情況的出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)增長仍較為穩(wěn)定的情況下，外匯占款的大量存在不支持存款準(zhǔn)備金率回調(diào)。

　　那么，如何正確理解和解讀“預(yù)調(diào)微調(diào)”政策呢？從10月份開始，國家針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的新變化，新政不斷出臺，尤其是財政政策方面的動作更大。如批準(zhǔn)上海、浙江、廣東、深圳四地開展地方政府自行發(fā)債試點，和決定在上海深化增值稅制度改革試點。

　　貨幣政策也是有所動作，比如10月12日國務(wù)院出臺支持小微企業(yè)的金融財稅政策，19日宣布金融機構(gòu)與小微型企業(yè)所簽借款合同將免印花稅，25日中國銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補充通知》，11月3日還傳出部分銀行被允許有條件適當(dāng)增加信貸等等。

　　盡管如此，上述舉措與市場的期望仍有距離。現(xiàn)實是，貨幣政策的局部微調(diào)并非政策轉(zhuǎn)向，貸款方面在量上的定向放松，還不足以支持滬市重回3000點。所以，時下的政策面雖有利好，但對于政策的微調(diào)期望應(yīng)當(dāng)適度。