利率市場(chǎng)化比降息更重要

　　在經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，央行前瞻性地宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。降息有助于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的執(zhí)行，而浮動(dòng)利率區(qū)間的擴(kuò)大，彰顯央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化的政策意圖，利率市場(chǎng)化進(jìn)程將駛?cè)搿翱燔?chē)道”。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，從對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展和金融改革的意義而言，此番利率市場(chǎng)化改革無(wú)疑比降息更為重要。

　　利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)是變革融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，使利率水平及其風(fēng)險(xiǎn)、期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場(chǎng)上通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)決定。我國(guó)從20世紀(jì)90年代初期就啟動(dòng)了著眼于定價(jià)機(jī)制變化的利率市場(chǎng)化改革，改革已進(jìn)行近20年之久。在改革路徑上，基本上沿著先外后內(nèi)、先貸后存、先商業(yè)銀行后政策性銀行、先批發(fā)后零售、先放開(kāi)同業(yè)拆借利率后擴(kuò)大商業(yè)銀行利率自主決定權(quán)的順序推進(jìn)。

　　到目前為止，銀行間市場(chǎng)、外幣市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。進(jìn)一步擴(kuò)大銀行貸款的利率浮動(dòng)范圍并最終實(shí)現(xiàn)貸款定價(jià)自由化，逐步推動(dòng)銀行存款利率的市場(chǎng)化并最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，構(gòu)成了我國(guó)現(xiàn)在及今后利率市場(chǎng)化的主要內(nèi)容。當(dāng)前外部資本流入減緩、通脹趨弱、資金偏松，銀行已經(jīng)具備一定風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，市場(chǎng)中可供交易的金融產(chǎn)品品種和結(jié)構(gòu)也日益豐富，利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)的基礎(chǔ)已經(jīng)具備。

　　央行此番降息是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段，有助于降低企業(yè)融資成本以刺激企業(yè)信貸需求。但是，降息屬于短期的宏觀調(diào)控手段，而利率市場(chǎng)化能使利率在市場(chǎng)配置資源過(guò)程中長(zhǎng)期起到基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，使資金流向和配置不斷優(yōu)化，兼具穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)之效。

　　央行宣布擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間后，在75%的貸存比紅線(xiàn)和攬儲(chǔ)壓力之下，許多銀行都不約而同地選擇了上浮存款利率，以爭(zhēng)奪日益寶貴的存款資源。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，銀行凈利差收窄，將迫使商業(yè)銀行改變過(guò)去單純依賴(lài)信貸投放的粗放擴(kuò)張模式，其他經(jīng)濟(jì)主體也需改變經(jīng)濟(jì)行為。

　　一是刺激商業(yè)銀行向中小企業(yè)放款。以往商業(yè)銀行通過(guò)降低貸款利率以獲取大型國(guó)企的綜合資源，中小企業(yè)往往面臨融資難問(wèn)題。在存貸款利差收窄后，為降低成本提高收益，銀行將傾向于向能承受更高貸款利率的中小企業(yè)放款。

　　二是改善國(guó)有企業(yè)和地方政府的行為。國(guó)有企業(yè)、各級(jí)地方政府是我國(guó)信貸資源的主要需求者，其行為的非市場(chǎng)化傾向較突出，經(jīng)濟(jì)行為也缺乏利率彈性。他們通常將資本的可得性置于首位，而忽視資金成本的高低。利率市場(chǎng)化將抬高國(guó)企和地方政府的借款成本，倒逼這些財(cái)務(wù)軟約束主體改進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為，將有限的資金投入到能夠產(chǎn)生利潤(rùn)的項(xiàng)目中去，避免阻滯我國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)程。

　　三是推動(dòng)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展。利率市場(chǎng)化將促使銀行經(jīng)營(yíng)方式更加集約化，這將倒逼許多融資主體轉(zhuǎn)向直接融資。近年來(lái)，隨著直接融資市場(chǎng)的進(jìn)步，類(lèi)似于中國(guó)石油等高信用等級(jí)的大型央企目前已基本上可以通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)債和股票市場(chǎng)融資實(shí)現(xiàn)其資金需求�？梢灶A(yù)期，未來(lái)將有更多企業(yè)進(jìn)入直接融資市場(chǎng)，我國(guó)金融融資結(jié)構(gòu)也將逐步改變。

　　此外，作為一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性金融改革，利率市場(chǎng)化有助于央行完善宏觀調(diào)控、增強(qiáng)貨幣政策的有效性。準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等數(shù)量型工具治標(biāo)不治本，只有不斷地推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化才能從根本上消除國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定根源，并且利率市場(chǎng)化與匯率市場(chǎng)化要相輔相成，在推進(jìn)匯率市場(chǎng)化的同時(shí)推動(dòng)利率市場(chǎng)化，才能有效化解資本大量涌入涌出。在4月份央行宣布擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率浮動(dòng)區(qū)間后，央行又推動(dòng)利率市場(chǎng)化邁出實(shí)質(zhì)性一步，這兩項(xiàng)改革的陸續(xù)推出，將使價(jià)格型調(diào)控在貨幣政策中發(fā)揮更為重要的作用。以上種種功效，都是單純降息無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)的。

　　應(yīng)該看到，作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)目前仍有部分金融機(jī)構(gòu)和非金融性公司依賴(lài)國(guó)家的最終擔(dān)保，經(jīng)營(yíng)決策存在道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資金成本不敏感，利率傳導(dǎo)機(jī)制弱于發(fā)達(dá)國(guó)家。從金融改革的角度看，在推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，還需要建立存款保險(xiǎn)制度，為銀行業(yè)提供公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，防范化解金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并為存款人提供充分保護(hù)。