作為央行管理流動(dòng)性的兩大類政策工具之一，早在今年年初就問(wèn)世的常備借貸便利（SLF）11月6日進(jìn)一步揭開(kāi)其神秘面紗。央行在其官網(wǎng)“貨幣政策工具”一欄新增了“常備借貸便利”項(xiàng)目，正式發(fā)布今年以來(lái)的SLF余額詳情。央行著重對(duì)于創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具的表述，具有相當(dāng)?shù)恼�策含義。

　　在6月份的“錢荒”后，央行不斷地通過(guò)逆回購(gòu)操作調(diào)控短期的流動(dòng)性。實(shí)際上，除逆回購(gòu)?fù)猓�常備借貸便利（SLF）也是央行在今年新推出的一項(xiàng)調(diào)控工具。此工具在2013年初創(chuàng)設(shè)，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)運(yùn)用。在今年春節(jié)和6月份流動(dòng)性異常波動(dòng)時(shí)，都采取了相關(guān)操作。6－9月余額分別為4160億元、3960億元、4100億元、3860億元。

　　事實(shí)上，這已不是央行近年來(lái)首次進(jìn)行貨幣政策工具創(chuàng)新。早從去年開(kāi)始，央行便頻繁使用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。2012年全年，央行共開(kāi)展逆回購(gòu)操作逾6萬(wàn)億，今年一季度也有1.34萬(wàn)億的規(guī)模。正/逆回購(gòu)取代央票發(fā)行成為央行流動(dòng)性管理的主要工具。

　　逆回購(gòu)、SLO及SLF等工具的創(chuàng)新，反映出中國(guó)央行執(zhí)行貨幣政策操作時(shí)的精細(xì)化取向。在對(duì)沖壓力下降、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行（官方看法）的背景下，央行更傾向以短期工具平滑流動(dòng)性，而非動(dòng)用利率及存款準(zhǔn)備金率工具，擾亂市場(chǎng)信號(hào)。

　　當(dāng)然，今年以來(lái)，央行在短期貨幣政策調(diào)控方面作出了諸多創(chuàng)新，除了旨在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用，更重要的一個(gè)因素可能基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量。有數(shù)據(jù)顯示，在2007年至2012年間，金融市場(chǎng)將金融資源大量配置到產(chǎn)出效率較低的基礎(chǔ)設(shè)施以及房地產(chǎn)領(lǐng)域，并用于維持諸多產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，刺激了資產(chǎn)泡沫，推動(dòng)三部門（政府、家庭、企業(yè)）的金融杠桿率不斷上升，中國(guó)社會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌的承受能力已經(jīng)越來(lái)越脆弱。

　　正因如此，央行在報(bào)告中首次提及對(duì)房地產(chǎn)和地方債的憂慮，并一如既往地關(guān)注物價(jià)問(wèn)題，相信這三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)入宏觀調(diào)控的視野范圍內(nèi)。更為可慮的是，央行警示，降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程將進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性提出了挑戰(zhàn)。

　　央行稱，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。這些措辭不難讓人聯(lián)想起今年6月的“錢荒”，以及不久前央行對(duì)商業(yè)銀行的類似提醒。

　　結(jié)合近段時(shí)間央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的操作看，未來(lái)貨幣政策將向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能下調(diào)的背景下，防范與化解房地產(chǎn)、地方債、產(chǎn)能過(guò)剩及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，將成為央行的首要任務(wù)。（周子勛 財(cái)經(jīng)評(píng)論人）