存準率下調對樓市影響不大

　　只要差別化的信貸政策不改變，房地產市場想借助于存款準備金率的下調又重新燃起住房投機炒作的熱潮幾乎不可能。

　　2月18日，中國人民銀行決定從2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。盡管來得遲了些，但是其對市場影響則不可低估。正如溫家寶總理此前所說，宏觀經濟政策的預調與微調在一月份就開始。可以說，從當前各方面形勢來看，存款準備金率下調將成為央行貨幣政策預調與微調的主要方式。

　　2012年央行貨幣政策的主要目標就是促使國內貨幣及信貸增長向常態回歸。目前國內存款準備金率處于相對極端的態勢下，因為，從2010年開始，由于流動性泛濫，通貨膨脹的壓力逐漸上升。在這一輪通貨膨脹上漲的過程中，央行貨幣政策更多的是使用數量工具而不是價格工具來控制通貨膨脹。央行使用數量工具或存款準備金率，應該更多考慮的是希望通過數量工具即存款準備金率上調，既收縮泛濫的流動性，又能減少貨幣政策工具變化對實體經濟的影響。特別是可以減少外資流入國內套利的風險。不過，當使用數量工具收縮流動性走向極端，新問題也就顯露了。

　　今年貨幣政策的預調及微調，貨幣及信貸增長向常態回歸，最為重要的就是要讓存款準備金率逐漸地回到常態水平（比如15%左右）。那么，央行下調存準率對市場影響有多大？這當然取決于央行今年下調存款準備金率頻率與時機。不過，有幾點是不可忽略的。一是市場會認為，存款準備金率下調，意味著央行的貨幣政策有所放松，市場的流動性會增加、信貸也不會如2011年緊張。這種預期對市場是一種利好因素。因此，存款準備金率下調首先是利好股市。

　　不過，盡管2011年市場感覺到信貸十分緊縮，但無論從廣義的社會融資還是銀行信貸增長的情況來看，2011年融資增長并不比2010年少，只不過，增加融資沒有流入實體經濟而是在金融體系內循環。而今年的融資規模會大于2011年或流動性會增多，但是這些流動性預計會更多地流向實體經濟而非資本市場。比如政府已經表示，要加強金融體系服務于中小企業、農業水利行業、新興產業等方面。

　　正因為存準率下降增加市場的可貸款資金會強化服務實體經濟，因此對房地產的影響不會太大。只要差別化的信貸政策不改變，房地產市場想借助于存款準備金率的下調又重新燃起住房投機炒作的熱潮幾乎不可能。特別是在當前高房價的情況下，盡管各地方政府和房地產開發商都在打滿足所謂的住房“剛性需求”的牌，希望借助央行貨幣政策的放松讓住房消費者進入市場。但是由于住房市場性質沒有改變，住房消費者出價水平永遠低于住房投機炒作者。對于絕大多數住房消費者來說，信貸再寬松，他們也是沒有支付能力進入這個高房價的市場。可見，這次存款準備金率下調對房地產市場影響不會太大。

　　總之，這次央行下調存準率放出了國內貨幣政策有所放松的信號，但是對市場的影響仍然是十分微弱的，關鍵是看進一步產生的疊加影響。否則，這更多是一種政策糾偏。（易憲容）