英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)22日發(fā)表英國(guó)央行前副行長(zhǎng)、哈佛大學(xué)高級(jí)研究員保羅·塔克為該報(bào)撰寫的題為《如何管理信貸泛濫的世界》的文章。文章說，盡管人們已經(jīng)采取了許多措施來改革金融體系，危機(jī)過去7年后，國(guó)際貨幣體系中的缺陷或多或少依然如故。我們當(dāng)下的金融安排會(huì)導(dǎo)致支出、儲(chǔ)蓄和投資模式的長(zhǎng)期國(guó)際失衡。當(dāng)一個(gè)國(guó)家陷入困境時(shí)，這種困境會(huì)迅速擴(kuò)散到該國(guó)之外。

　　 我們?cè)撊绾卧诒３指��?dòng)匯率和跨境資本流動(dòng)的好處的同時(shí)，避免這些嚴(yán)重?fù)p失呢？現(xiàn)實(shí)地說，我們對(duì)這種失衡狀態(tài)幾乎束手無策。縱觀歷史，有的國(guó)家投資比儲(chǔ)蓄多，因此出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字；有的國(guó)家則支出較少，因此積累了儲(chǔ)蓄和經(jīng)常賬戶盈余。但對(duì)于按照其他國(guó)家希望的速度逐步減少盈余，這些儲(chǔ)蓄國(guó)從未表露出較大的興趣，它們認(rèn)為這是債務(wù)國(guó)的職責(zé)和需要。

　　 真正能夠得到緩解的是危機(jī)擴(kuò)散到邊境之外的趨勢(shì)。國(guó)際貨幣基金組織每三年會(huì)重新審查其監(jiān)控經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)和政策的方式，我和我的同事清華大學(xué)的李稻葵參與了審查。這一審查給了我們緩解上述趨勢(shì)的機(jī)會(huì)。

　　 曾經(jīng)，絕大多數(shù)國(guó)際資本流動(dòng)與一國(guó)商品和服務(wù)凈貿(mào)易融資相關(guān)。這意味著經(jīng)常賬戶余額的大小或多或少才是最重要的；貿(mào)易平衡，也就是出口與進(jìn)口接近持平的國(guó)家，不會(huì)擔(dān)心國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩。但幾十年前起事情就發(fā)生了改變，一連串的危機(jī)也證明了這一點(diǎn)。如果一個(gè)國(guó)家的借款人，不管是企業(yè)、政府還是金融領(lǐng)域的借款人，借入了過多的外幣短期貸款，或者從國(guó)外借入過多短期貸款，這個(gè)國(guó)家就可能容易受到?jīng)_擊。

　　 不同的國(guó)家有不同的問題。20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)中，韓國(guó)的問題來自銀行業(yè)；印尼的問題是非金融企業(yè)過于依賴從國(guó)際市場(chǎng)上獲取美元融資。在近年的危機(jī)中，即使歐元區(qū)基本維持了外部（經(jīng)常賬戶）平衡，歐元區(qū)內(nèi)仍有過多銀行依賴從美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金獲得的不穩(wěn)定的美元融資。

　　 不但資本流入和流出的總凈額重要，一國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的組成也很重要，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)考慮所有行業(yè)的對(duì)外債權(quán)和債務(wù)。如果短期債務(wù)過多，國(guó)家就會(huì)像依賴不穩(wěn)定融資來源的銀行一樣容易受到擠兌。

　　 擠兌可能由借款國(guó)的問題引發(fā)，也可能由國(guó)外危機(jī)的擴(kuò)散所致。貸款人可能會(huì)收回資金，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)的空洞。或者貸款人可能在別處發(fā)現(xiàn)了獲取短期回報(bào)的更好機(jī)會(huì)，比如2013年夏季出現(xiàn)了資本逃離新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的情況，原因是人們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將比預(yù)想的更早收緊貨幣政策。

　　 被危機(jī)波及不限于新興經(jīng)濟(jì)體。即使是規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體，有時(shí)也會(huì)自食其果。早在20世紀(jì)80年代初期，因拉美國(guó)家無力在高利率情況下償還美元債務(wù)，美國(guó)面臨國(guó)內(nèi)大銀行瀕于倒閉的前景，起因正是在當(dāng)時(shí)的主席保羅 沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)試圖對(duì)抗通脹提高了利率。

　　 只是監(jiān)控這些缺陷還不夠，還需要采取應(yīng)對(duì)措施。近年來，一些亞洲和拉丁美洲國(guó)家采取了新的手段。面對(duì)抬高資產(chǎn)價(jià)格、刺激國(guó)內(nèi)信貸繁榮的資本流入，這些國(guó)家要求金融機(jī)構(gòu)持有更多資源以防止信貸風(fēng)險(xiǎn)，或者增持流動(dòng)性資產(chǎn)來防止資本外逃。這與旨在維持國(guó)內(nèi)信貸供給而出臺(tái)的“宏觀審慎”策略類似，只不過這種手段針對(duì)的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的外部脆弱性，也就是國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。

　　 這是一種合理的策略。但其目標(biāo)應(yīng)該限制為防范不利于穩(wěn)定性的威脅。它不應(yīng)變成對(duì)所有短期資本流入征稅的企圖。它也截然不同于運(yùn)用資本控制來保護(hù)本地企業(yè)免受外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，后者只會(huì)推遲必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整。

　　 國(guó)際貨幣基金組織需要清楚地說明這些差異。就像給成員國(guó)提供貨幣和財(cái)政政策方面的建議那樣，國(guó)際貨幣基金組織應(yīng)重新審查所有成員國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表中的缺陷及其宏觀審慎政策。全球金融體系可以變得更安全，更穩(wěn)健。