透過華誼兄弟看“趨勢與細節”

　　基金經理們在說到投資的時候，歷來有兩種視角，自上而下和自下而上。后者說的是在諸多個股中精選優選，而前者，考慮更多的是行業的景氣度。

　　電影如何變成一門可持續的生意？投資者在遠觀的時候覺得有些神秘。但湊近了看，這同樣是一個有規律可循的行業。

　　華誼兄弟無疑是A股市場上電影公司中最熱門的一家。就在今年年初，一部票房大賣的《西游降魔篇》，引發了投資者對于票房分賬的質疑，隨后三家上市公司用了五則公告才解釋清楚這一問題。

　　深交所去年也出了數個細則，對創業板的一些行業信息披露格式進行規范。比如電影行業應該告訴大家什么，醫藥生物公司又要講清楚什么。傳統行業里面的一些關注點，未必是這些公司中最重要的。

　　也因為這樣的原因，投資者在選擇創業板公司時候，往往容易被各種各樣表象，概念和術語嚇住和蒙蔽。

　　但在采訪和探尋華誼兄弟秘密的過程中，記者有一個顯著的感受是，每一個行業雖然有各自的特點和門檻，但行業的趨勢和邏輯總是容易理解的。比如，為什么最近兩部國產電影票房都高得嚇人？

　　在票房上升的背后，是電影向二三線城市大幅擴展。以前沒有電影院的地方有了電影院，新興的城鎮越來越多。

　　基金經理們在說到投資的時候，歷來有兩種視角，自上而下和自下而上。后者說的是在諸多個股中精選優選，而前者，考慮更多的是行業的景氣度。

　　比如電影這個行業，得出中國電影處在一個較長的上升期的結論可以說證據充分，所以機構投資者在這個領域中很少糾結于是華誼好，還是光線傳媒好這樣的問題。蛋糕的擴大是影響這些公司業績的主要因素，而不是誰搶誰蛋糕的問題。投資這樣的行業是相對安全的選擇，因為行業景氣上升會覆蓋掉單個公司的部分風險。

　　這在市場估值中也有顯著的表現，為什么市場只給鋼鐵等行業幾倍市盈率的時候，可以給電影企業五六十倍的市盈率。

　　套用前一陣流傳的某著名分析師錄音中的話說，不要看估值，要看邏輯的形成和破壞。

　　在創業板和中小板公司中，自上而下的方法應該比在主板市場中有更大的價值。因為創業板和中小板公司有很多是細分領域的龍頭，但這個行業的深度和廣度如何，是值得投資者考慮的問題。比如有的行業天花板很低，公司可能就要在某一個階段轉型，或者多元化，這帶來新的風險。

　　比如，做撲克這個市場有多大？賣榨菜的市場有多大？賣桑拿設備的市場有多大？

　　沒人能說這樣的公司沒有價值，一間公司足夠低估的時候總是有價值的。但想要在這中間誕生大公司，難度顯然要大于那些沒有天花板的行業。

　　當然也沒有市場經驗表明，上升行業中的領先公司百分百成功，但至少現在有了一個好的基礎和想象空間。