美聯(lián)儲日前公布的6月會議紀要顯示,美聯(lián)儲內部認為縮減自身資產負債表規(guī)模不會對市場造成過多干擾,但在何時啟動“縮表”上存在分歧。分析認為,雖然市場早已開始消化“縮表”將帶來的影響,但何時啟動“縮表”,資產負債表正常化后的預估規(guī)模多大,仍將給全球金融市場帶來不確定性。

　　經濟穩(wěn)定復蘇,超寬松貨幣政策要回歸常態(tài)

　　美聯(lián)儲主席耶倫上個月曾表示,將在今年適當的時機開始縮減資產負債表,通過減少到期證券本金再投資,以可預測的方式逐步縮減持有證券,直至持有量僅夠有效執(zhí)行貨幣政策所需。耶倫稱,如果美國經濟增長符合聯(lián)儲預期,美聯(lián)儲可能會在較短時間內執(zhí)行“縮表”計劃,逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進行再投資。

　　“縮表”是縮減資產負債表的簡稱,和加息一樣,也是一種收緊貨幣政策工具。美聯(lián)儲縮減自身資產負債表規(guī)模,就是想給自身“減肥”,擠一擠金融危機后給自己加注的水分。目前,美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模為4.5萬億美元,包括55.1%的美國國債,39.5%的抵押貸款支持證券以及小部分其他資產。其中,約一半國債會在2020年之前到期,絕大部分抵押貸款支持證券會在2039年以后到期。面對到期資產,美聯(lián)儲一般采取再投資來維持其資產負債表的規(guī)模不變。但根據美聯(lián)儲6月公布的“縮表”計劃,美聯(lián)儲對部分到期債權不再進行投資操作,并將每月允許高達60億美元國債、40億美元抵押貸款支持證券自然到期,不再進行投資。

　　美聯(lián)儲選擇在此時提出加息和“縮表”,希望經濟穩(wěn)定復蘇之際,采取更為穩(wěn)健的策略讓利率和資產負債表都逐步回歸正常化。

　　量化寬松和“擴表”是為應對金融危機采取的非常規(guī)舉措。2008年國際金融危機發(fā)生后,美聯(lián)儲不僅將短期利率(聯(lián)邦基金利率)降至接近零的超低水平,又先后通過三輪量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和機構抵押貸款支持證券,大幅壓低長期利率,以促進企業(yè)投資和居民消費,刺激美國經濟復蘇。但隨著美國經濟穩(wěn)步復蘇,美聯(lián)儲資產負債表需要收縮到相對正常的水平。否則,無限制的量寬和不斷膨脹的資產負債表會導致美國經濟過熱,信貸市場嚴重扭曲,催生資產泡沫風險和刺激通脹飆升。隨著美國經濟回到穩(wěn)步復蘇的軌道,美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策也要回歸常態(tài)。

　　啟動時間待定,先“縮表”再加息符合實際

　　根據美聯(lián)儲6月會議紀要,一些美聯(lián)儲官員認為近幾個月的溝通已讓市場做好了準備,傾向于在未來幾個月開始“縮表”。但也有部分美聯(lián)儲官員建議今年晚些時候啟動“縮表”,以便有更多時間來評估經濟形勢和通脹情況。

　　對此,分析人士普遍認為,如果通脹水平不再下滑,美聯(lián)儲將于9月開始“縮表”,12月將再進行一次加息。有美聯(lián)儲貨幣政策委員會投票權的費城聯(lián)儲主席哈克最近表示,考慮到當前低通脹環(huán)境和希望盡量減小對市場影響,應該在下次加息前啟動“縮表”,9月可能是啟動的時機。《華爾街日報》也認為,考慮到美國經濟擴張趨于穩(wěn)定,全球經濟增長改善,以及通脹率一直在美聯(lián)儲2%的目標以下等因素,美聯(lián)儲很可能在9月進行“縮表”。

　　至于“縮表”后的資產負債規(guī)模,耶倫只有一個大概的描述,“我們預計將把儲備余額和整體資產負債表規(guī)模削減至明顯低于近幾年,但大于金融危機之前的水準。”

　　彼得森國際經濟研究所高級研究員約瑟夫·加農對本報記者說,“縮表”后美聯(lián)儲資產負債表的規(guī)模大概會在2.5萬億美元左右。美聯(lián)儲理事杰拉姆·鮑威爾則表示,考慮到近年來流通貨幣需求上升,美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模很難降到2.5萬億至3萬億美元以下。高盛集團的分析報告指出,美聯(lián)儲最終資產負債表的規(guī)模可能為2萬億至2.9萬億美元,完成“縮表”需要兩年半到5年的時間。

　　另有分析稱,目前美聯(lián)儲采取“先縮表、再加息”的策略比較符合實際。一方面,考慮到近幾個月美國通脹持續(xù)回落,晚點加息將給美聯(lián)儲更多時間來確認近期通脹疲軟是否為暫時現象,同時評估實現2%的中期通脹目標的進展情況。另一方面,耶倫本屆任期將于2018年2月結束。《華爾街日報》援引一名美國政府高層人士消息稱,前高盛主席、現任白宮首席經濟學家格雷·科恩,將有可能接任耶倫擔任美聯(lián)儲主席。如果特朗普提名新的聯(lián)儲主席,今年啟動“縮表”可以降低金融市場不確定性。

　　吸引資本回流,流動性將趨于緊張

　　今年以來,全球貿易活動逐漸改善,主要經濟體制造業(yè)溫和擴張,新興市場經濟體穩(wěn)步增長,貨幣政策環(huán)境仍比較寬松,主要經濟體貨幣政策走向總體趨于穩(wěn)定。發(fā)達國家央行似乎都在謀劃逐步退出量化寬松,除了美聯(lián)儲加息節(jié)奏溫和,歐洲央行明確下半年不再進一步降息,日本央行也可能逐步退出量化寬松。

　　對比前些年備受熱議的美聯(lián)儲量化寬松政策,美聯(lián)儲“縮表”可謂“量寬”的反向操作,有實質加息的效果,其對美國經濟產生的影響以及對世界經濟的外溢效應備受關注。約瑟夫·加農告訴本報記者,“縮表”并不會對市場產生明顯影響,會讓美元稍微走強,例如美國10年期國債收益率將會提高0.4個—0.5個百分點,其他貨幣的10年期國債收益率會提高0.2個—0.25個百分點。

　　此次,美聯(lián)儲提前公布“縮表”安排也是為了避免在啟動時引發(fā)市場劇烈反應。2013年5月,時任美聯(lián)儲主席伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號,出現了所謂的“縮減購債恐慌”,引發(fā)金融市場大幅動蕩,大宗商品價格暴跌,導致新興市場資本大量外流及貨幣貶值。

　　美國進出口銀行執(zhí)行主席和總裁查爾斯·霍爾接受本報記者采訪時表示,美聯(lián)儲啟動“縮表”,會對市場流動性產生影響,如果美元升值的話,可能會給美國的出口帶來一定挑戰(zhàn),因為成本會更高。美聯(lián)儲加息和“縮表”的決定對新興市場國家短期內影響有限,總體而言,對金融市場的影響較為溫和可控。法國巴黎資產公司亞太股票市場負責人亞瑟表示,“四五年前新興市場對美聯(lián)儲放緩資產購買和開始升息會感到十分擔憂,但現在由于市場溝通比較充分,不會帶來太大意外”。但長期而言,“縮表”和加息都會吸引資本回流美國,流動性將趨于緊張,對全球大宗商品價格走勢帶來沖擊。新興市場經濟體,尤其背負大量美元計價債務的經濟體恐面臨金融緊縮壓力。(記者 吳樂珺)