歐債危機(jī)的根本出路在于發(fā)展經(jīng)濟(jì)。就經(jīng)濟(jì)增長與匯率的關(guān)系而言，一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)增長有助于歐元穩(wěn)定，另一方面，歐元穩(wěn)定也是歐洲經(jīng)濟(jì)增長的客觀要求，可以減輕財政緊縮對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
歐元區(qū)是一個以家庭消費(fèi)為主要驅(qū)動力的經(jīng)濟(jì)體。以支出法核算的歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值中，占首位的是私人消費(fèi)，為57.4%；政府消費(fèi)和固定資本形成，分別占21.6%和19.2%。歐元區(qū)家庭消費(fèi)傾向高，也使得消費(fèi)成為啟動該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的引擎。按最終消費(fèi)/可支配收入計(jì)算的歐元區(qū)家庭平均消費(fèi)傾向，2011年為87.25%，比金融危機(jī)的2007年高出0.49個百分點(diǎn)，比歐債危機(jī)的2009年高出1.65個百分點(diǎn)。
歐元幣值穩(wěn)定有利于穩(wěn)固和提升歐元區(qū)家庭的購買力水平，從而刺激消費(fèi)品進(jìn)口。2011年，歐元區(qū)消費(fèi)品進(jìn)口規(guī)模為投資品進(jìn)口規(guī)模的1.54倍，分別為3641億歐元和2363億歐元。同期，消費(fèi)品進(jìn)口占?xì)W元區(qū)家庭最終消費(fèi)總支出的6.7%。
擴(kuò)大消費(fèi)品進(jìn)口將對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生雙重積極影響。一是刺激歐洲出口，提高歐洲出口企業(yè)的就業(yè)水平。歐元區(qū)出口與匯率的相關(guān)程度(正相關(guān))遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)口與匯率的相關(guān)程度(負(fù)相關(guān))。在匯率引導(dǎo)消費(fèi)的情況下，國際收支平衡要求使得歐元區(qū)出口在更大程度上依賴于進(jìn)口拉動。二是刺激區(qū)域內(nèi)進(jìn)口替代型企業(yè)增加生產(chǎn)，擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模。因此，在上述兩種情況下，歐元匯率穩(wěn)定都將有助于歐洲經(jīng)濟(jì)增長。
歐元區(qū)非金融企業(yè)投資以直接融資為主。2011年四季度末，歐元區(qū)引進(jìn)的直接投資占對外總負(fù)債的23.3%。2011年，股票發(fā)行和企業(yè)債占企業(yè)投資資金來源的67.8%(其中，發(fā)行股票和其他權(quán)益占56.6%，企業(yè)債占11.2%)，企業(yè)凈儲蓄占20.0%，銀行貸款僅占12.2%。歐元幣值穩(wěn)定和提高可以提升企業(yè)資產(chǎn)估值，從而可以提高企業(yè)的境外融資能力，降低企業(yè)融資成本。
從去年5月份起，歐元持續(xù)下跌。與2008年歷史高點(diǎn)比較，歐元下跌幅度超過23%。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度分析，根據(jù)歐元區(qū)固定資本增長率/GDP增長率，以及歐美勞動生產(chǎn)率差異等指標(biāo)，可以證明歐元兌美元比價已接近于均衡匯率水平，其與歐債危機(jī)爆發(fā)時匯價基本持平。
歐元如果繼續(xù)大幅貶值，將有損于歐洲社會穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前，歐洲央行尤其不應(yīng)復(fù)制“英鎊貶值模式”。金融危機(jī)以來，英國央行奉行英鎊貶值政策，不僅沒能控制住貿(mào)易逆差規(guī)模，而且經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯狀態(tài)。
與歐元不同，美元匯價變動與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離現(xiàn)象加劇，美元泡沫增大。其一，外匯交易所美元指數(shù)與美國貿(mào)易權(quán)重美元指數(shù)嚴(yán)重背離，美元飆升更多地反映國際外匯市場上投機(jī)操作風(fēng)險上升。美國ICE(美國洲際交易所)美元指數(shù)高于美聯(lián)儲公布的貿(mào)易權(quán)重美元指數(shù)。今年上半年，這兩種指數(shù)差比2011年擴(kuò)大20%，比2008-2009年擴(kuò)大170%。由于外匯交易所美元指數(shù)是固定權(quán)重指數(shù)，所以其偏離貿(mào)易權(quán)重指數(shù)越大，美元匯率水平與美國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的匹配程度就越差。外匯交易所美元指數(shù)嚴(yán)重扭曲既不利于美國貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于美國政府制定的貿(mào)易倍增計(jì)劃的實(shí)施。
其二，美聯(lián)儲“扭曲操作” 使得短期投機(jī)和投資資金充斥外匯市場，掀起美元爆漲的陣陣狂瀾。美聯(lián)儲賣短債、買長債，在壓低長期利率同時，長、短期息差縮小，引起國內(nèi)長期投資吸引力減小，甚至造成實(shí)業(yè)資金轉(zhuǎn)向金融投資。長期融資成本下降，又使企業(yè)融資成本提高，美國失業(yè)率高企的狀況難以得到根本改變。因此，與美元相比，歐元已接近均衡匯率，繼續(xù)貶值的空間不大。
