中國經濟短期不能承受之重

　　據上海證券報報道 4月14日房地產新政出臺以來，滬深兩市指數持續下跌，跌幅居全球股市前列。顯然，滬深股市受到了外圍市場，特別是歐洲幾大市場跌跌不休的傳染，但是，滬深市場跟跌不跟漲，當歐美股市飆升時，似乎無動于衷，而歐美市場下跌時，卻更甚一步。所以，目前證券市場的萎靡，最根本的還是投資者出現了恐慌的情緒。

　　何以恐慌？本周二剛剛公布的4月經濟數據，表明中國經濟依然健康：規模以上工業增加值增長了17.8%，CPI較同期僅僅上漲2.8%，PPI是6.8%。問題是，市場的噪音信號過多，令投資者無所適從。

　　比如，適度寬松的貨幣政策是年初既定的政策，央行也反復強調要堅持。實際上，央行周二公布的數據顯示，中國金融機構在4份發放新增人民幣貸款7,740億元，高于3月份5,107億元。市場的流動性仍然十分充裕，沒有傳說中的緊縮。可是，今年央行已經三次提高存款準備金率，發行央票，這些回收流動性的措施，本來是管理通脹預期的手段，但是，市場對此卻作了過度的解讀。而部分地區食品和蔬菜價格的過快上漲，被大肆渲染，價格管制措施已在某些地區出現（如昆明市發改委規定了過橋米線的最高價），給投資者一個印象，僅僅提高準備金率是不夠的，加息勢在必行。

　　加息的可能性是存在的，條件是經濟出現過熱的趨勢，以及CPI的漲幅過大，比如持續超過5%。但是，中國經濟離過熱還比較遠，當前經濟增長主要還是靠政府的4萬億刺激計劃，而政策刺激的效果正在顯現出邊際效果遞減的趨勢。如果沒有適度寬松的貨幣政策配合，在外部經濟不確定性增加，特別是歐洲經濟前景堪憂，而出口仍然是中國經濟重要驅動力的情況下，中國經濟二次探底的風險不能排除。

　　在經濟學課本上，3%的CPI被認為是通脹的標準，而一般認為，5%是判斷中國通脹以及加息的標準，這個也許還嫌低了，通常中國經濟對通脹的容忍度可能還會再高一些。特別是考慮到CPI統計存在比較大的缺陷，如食品權重太高等因素。所以，即便央行加息，幅度也將是非常有限的，不必過分擔心。

　　在就業形勢嚴峻、產能過剩并存，美元走勢基本平穩條件下，中國CPI漲幅一定是有限的，何況去年的CPI在低位徘徊，CPI的同比上漲跟基數過低有關，如果考慮環比（國外更注重環比數據而非同比）的話，CPI的漲幅就十分有限了。當前食品和蔬菜的價格上漲有一些過度炒作的因素。比如據央視經濟信息聯播5月11日報道說，北京市場上多種蔬菜的批發和零售價格的差距達幾倍。這只能說明，消費者處于信息嚴重不對稱的地位。

　　筆者之前已論證過，即便出現了較為明顯的通脹，對于當下的中國也未必就完全是壞事。通脹在一定程度上有助于增加消費，減少失業，而失業應該是比通脹更重要、更應受到關注的指標。

　　引起消費者和投資者緊張心理的，不止是加息和通脹，還有房地產市場的價格。一系列的房地產新政，其目標并非打壓房價，而是讓市場各方回歸其位，令價格平穩。有人預計，房價將下跌30%甚至更多，那是對新政的誤會。市場從來不按預期行事，國家統計局公布的數據顯示，剛剛過去的4月份，全國70個大中城市房價同比上漲12.8%，增速高于3月的11.7%，去年4月房地產已經回暖，這樣的上漲速度史無前例。可是，投資者看不到宏觀的數據，只能根據周邊的信息和媒體的報道，判斷房價的走勢。比如有媒體報道北京市“五一”期間的新房成交創了歷史新低，實際情況卻是，成交量很大。

　　中國經濟最終要完成拉動力量從投資到消費的結構性轉變，但是，這需要較長的時間，而且不是當前要完成的任務。說房地產綁架了中國經濟也好，綁架了地方政府也罷，必須承認，盡管不正常，房地產依然是地方經濟增長的支柱，是數量不菲的中產階層財富的主要形式。房價的大幅度下跌，不是當前的中國經濟增長所能承受的，也不是投資者所能承受的。問題在于，商品房價格的下跌，即便是超過30%，對于低收入群體解決住房之困，幾無任何意義，過分夸大它的作用，是有意的誤導和轉移公眾的視線。低收入者的住房問題，要靠政府提供保障性住房解決。而保障性住房的建設，和降低房價并非一回事。

　　中國的股市，從相當程度上說，主要還是政策市。如果政策信號紊亂，互相矛盾，投資者就會無所適從。管理層希望的股市健康發展，就可能僅僅是期待。

　　必須明確，中國經濟的核心任務還是保增長，資產價格泡沫當然存在，但是，過分抑制樓價和資本市場價格，可能是中國經濟增長短期不能承受之重。堅持既定寬松政策基調不動搖，不但是投資者之愿，也是中國經濟在紛繁復雜局面中的正確抉擇。（王福重 中央財經大學政府與經濟研究中心主任）