股市未必就是中國經(jīng)濟(jì)晴雨表，但股指低迷走勢一定程度上反映出市場對宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)趨勢的謹(jǐn)慎態(tài)度。
在固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目加快落地和再庫存的帶動(dòng)下，9月以來我國多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回升，10月全國規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長20.5%，出現(xiàn)較大改善。但微觀層面經(jīng)營偏冷局面還未明顯改觀，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“宏觀暖微觀冷”的背離走勢較為明顯，充分反映出政策刺激的運(yùn)行特征。若未來微觀層面經(jīng)營生態(tài)未能明顯改善，在政策刺激效應(yīng)衰減之后，宏觀經(jīng)濟(jì)恐又面臨下行壓力。
近期工業(yè)增長回升，主要是政策刺激和新一輪庫存周期的雙重拉動(dòng)。進(jìn)入第三季度，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目落地明顯加快。10月份，全國固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長1.94%，增幅較9月提高0.31個(gè)百分點(diǎn)，呈明顯加快態(tài)勢；中國制造業(yè)PM I重回枯榮線之上，與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)的大型制造業(yè)企業(yè)景氣回升是主要?jiǎng)恿ΑＭ瑫r(shí)，去庫存化進(jìn)程接近尾聲，新一輪再庫存周期啟動(dòng)，帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)回升。10月份，中國制造業(yè)PM I的生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩個(gè)月加快。
但微觀層面經(jīng)營偏冷局面還沒有明顯改觀。一是微觀經(jīng)濟(jì)活躍程度較低。10月末，反映微觀經(jīng)濟(jì)活躍程度的M 1同比增長6.1%，分別比上月末和上年同期低1.2個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。二是企業(yè)應(yīng)收賬款占用繼續(xù)上升。雖然1至10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月份實(shí)現(xiàn)利潤同比增長20.5%，但需要注意的是，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，10月末余額達(dá)82966億元，同比增長15%；應(yīng)收賬款與利潤的比例為2.06：1，而上年同期為1.73：1，表明工業(yè)企業(yè)仍面臨較大資金周轉(zhuǎn)壓力，銷售收入向現(xiàn)金流入順利轉(zhuǎn)化還存在一定障礙。三是商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)上升。當(dāng)前企業(yè)之間三角債務(wù)鏈條關(guān)系極為復(fù)雜，欠債不還情況增多，將會(huì)明顯增加金融風(fēng)險(xiǎn)。截至三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為4788億元，已連續(xù)四個(gè)季度上升。四是市場需求依然疲軟。從11月匯豐中國制造業(yè)PM I預(yù)覽指數(shù)中的分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單擴(kuò)張和產(chǎn)成品庫存萎縮均在減速，顯示市場需求依然疲弱，再庫存拉動(dòng)制造業(yè)景氣增長的特征較為明顯。五是企業(yè)存在原材料價(jià)格上漲預(yù)期。制造業(yè)投入價(jià)格加速上漲，導(dǎo)致企業(yè)采購數(shù)量加速擴(kuò)張，供應(yīng)商供貨時(shí)間拖延加劇，表明企業(yè)可能存在囤積原材料以抵御價(jià)格上漲的動(dòng)機(jī)。
“宏觀暖微觀冷”的背離走勢，表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)還較薄弱，深刻反映出政策刺激的運(yùn)行特征。
目前看，歐盟2013年財(cái)政預(yù)算討論失敗或?qū)⒃黾託W債危機(jī)治理的不確定性，美國“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)未除，外部需求短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)明顯改善。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整急迫，但市場需求疲弱將會(huì)明顯增加微觀層面結(jié)構(gòu)調(diào)整難度。從趨勢分析，若未來政策刺激力度減弱，宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)面臨下行壓力。
因此，適當(dāng)保持并合理擴(kuò)大財(cái)政政策刺激力度，維持宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)相對平穩(wěn)的增速，有利于微觀層面加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。但同時(shí)也要注意有效發(fā)揮財(cái)政政策刺激的邊際作用，加強(qiáng)成本效益約束，提升財(cái)政資金使用的邊際效益，著力提高投資效率，進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)加大產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新力度，加快設(shè)備更新改造，主動(dòng)迎合市場需求轉(zhuǎn)換。
總而言之，只有微觀層面轉(zhuǎn)暖，宏觀經(jīng)濟(jì)才可能維持較長時(shí)期平穩(wěn)較快增長。
