發展投資者積極參與的債券市場

　　世界銀行在《中國2030》報告中曾表示，中國經濟規模將在2030年再度位居全球榜首。值得關注的是，以購買力平價調整后的人均國內生產總值衡量，中國的生產率僅為美國的四分之一。中國要提高生產率并縮窄與美國之間的差距，需要建立起強健的體制框架，來支持市場化程度越來越高的經濟，從而不斷提高經濟效率和生產率。

　　增強體制框架的重要措施之一，就是進行金融市場改革以利于更好的資本分配 ，進一步發展債券市場就是其中一個必不可少的環節。與銀行貸款等間接融資方式相比，債券市場可以更好地滿足多元化的投融資需求，優化資源配置。

　　引導投資者真正參與債市

　　債券市場是將借款人與投資者銜接起來，進行資本配置以及定價風險最為有效的機制。但是包括債券市場在內的中國金融市場中，市場監管主要關注在供給方面，也就是債券的發行方，而對于市場的另一方即投資者不夠重視。投資者需要發揮作用，建立一個強健的債券市場，銀行間債券市場的發展可以作為案例之一。在很大程度上，正是因為2005年以來銀行間債券市場主要面向機構投資者，這些機構投資者能夠促使發債人更為專業化的操作，從而促進債券發行規�？焖僭鲩L。

　　只有當投資者真正作為平等的一方參與資本市場，并且對發債人擁有相應的實施問責權，債券市場才能構建更健全的信用文化，更好地發揮其在優化資源配置方面的作用。但是，在占主導地位的中國銀行（601988）間債券市場中，約占整個市場70%左右的債券存量由銀行持有，這一點與銀團貸款市場類似。我們不禁要問，這樣的債券市場與現有的貸款市場又有多大分別？發展更有深度的債券市場，需要其他投資者例如資產管理公司和保險公司等參與進來，享有與銀行同樣的競爭環境。

　　投資者需要發揮他們的作用，從而建立一個更為強健的債券市場，這對養老金、保險等投資者來說很有必要，因為他們需要滿足長期債務需求。據估計，到2013年中國養老金的缺口在18.3萬億元左右，這成為養老金投資管理的巨大挑戰。最近有報道稱，養老金稅收優惠政策或年內出爐，這也會刺激養老金和企業年金加大債券投資，讓投資者從中獲益更多。

　　強化債券市場基礎建設

　　創造一個能夠讓投資者真正參與的良好環境，需要逐步完善基于風險的債券定價，修訂保護債券人權利的《破產法》以及法律體系，并發揮市場紀律。只有完善發展信用文化，才能進一步強化資本市場的基礎建設。近期，證監會主席郭樹清也表示，債券市場改革的關鍵是要消除政府為企業信用背書。