QE3消失無影 中國喜憂參半

　　4月3日美聯儲公布的會議紀要顯示，美聯儲認為沒有必要采取新的貨幣寬松措施，除非美國經濟增長速度下滑，或是通脹率低于其2%的目標水平。這與伯南克之前的意思有明顯出入。這個會議紀要表明美國經濟復蘇得到確認，不僅QE3消失無影，而且美聯儲加息議程勢必會提前，而前期QE釋放的流動性如何收回也將提上議事日程。

　　盡管美聯儲在此次會議上重申了至少在2014年底以前將其基準利率維持在接近于零的水平。但這個承諾并不靠譜，完全不值得信賴。紀要已經表明，這項承諾的前提條件是經濟狀況，而不是承諾、再承諾和反復重申本身。

　　這種趨勢性變化會對全球資本市場、資本流向和經濟都產生重要影響，尤其是對中國等新興市場國家。

　　我們該如何判斷美國經濟復蘇狀況和趨勢變化？

　　2008年美國金融危機爆發以來，已經三年多了，期間美國經濟經歷那些標志性變化，這對美國經濟的分析和判斷有至關重要的意義。

　　首先，市場經濟是否充分、功能是否健全，是一個最重要的分析判斷依據。

　　所謂“市場充分”指的是，市場自我糾錯和市場自動恢復是否是有效的。危機期間最典型的案例，就是美國經濟和企業界精神象征的通用汽車“破產保護”后起死回生。美國一度在政府是否應該救通用汽車有過全國大討論，但最終結果是政府讓通用進入破產保護程序。而結果是通用汽車從破產保護走出來并起死回生。美國最新3月份銷售數據顯示，通用汽車3月份本土銷量23.1萬輛，同比增長12%。這超過了沒有進入破產保護程序福特汽車5%的增長率。

　　所謂“功能健全”表明的是，市場經濟本身具有的自由競爭優勝劣汰功能，而不是“劣幣驅逐良幣”。市場自由競爭的結果應該是“優勝”而不是留下了被保護的低效企業甚至是“僵尸”企業。美國蘋果、facebook等公司在市場中勝出就是經典證明。

　　其次，金融危機后美國金融業的表現狀況，是另一個重要的分析判斷依據。

　　先看，美國金融市場在危機期間的“出清”情況。在金融危機爆發后的三年多，美國破產銀行數量達到了322家，破產銀行的資產總額達到6337億美元。危機和衰退本身就是市場經濟的一部分。企業破產就像我們治病一樣，會是一個痛苦的過程。生病更需要休息而不是“亂吃激素刺激身體”和“帶病堅持工作”。任何經濟危機都是一次市場“清理”過程，低效和“僵尸”企業都應該被真正市場經濟的內在功能自然淘汰。而市場出清越快經濟恢復也就越好。

　　再看，存活下來的商業銀行金融危機后的表現，去杠桿、信貸收縮和惜貸是美國商業銀行危機期間最典型的特征。危機后美國的信貸市場大幅萎縮，2008年美國貸款發放總額為7640億美元，遠低于2007年的1.69萬億美元，為1994年以來的最低水平，越來越多的銀行更愿意持有現金。2009年2月10日，摩根大通、花旗銀行和美國銀行等美國三大銀行業巨頭同時宣布，一共削減了原先給予企業的1.5萬億美元信貸額度。由此可見，美國的商業銀行信貸活動在危機后已基本停滯。