隨著我國經濟增長的中長期發展戰略逐漸清晰，轉型將在較長一段時間成為我國經濟的主要特征，轉型受益行業將迎來長期發展機遇。預計上證綜指波動區間為2400-2900點，轉型主線以及低估值板塊修復與人民幣升值下的事件性投資機會，將是下半年A股市場最重要的兩條投資主線。　

　　今年上半年，房地產市場調控和歐債危機下國際市場波動成為影響A股市場運行的重要因素。4月中旬出臺的房地產調控政策出乎意料，刺激性政策的超預期退出成為導致指數重挫的決定性因素。展望下半年，目前政策已經進入穩定觀察期，中國經濟的中長期增長戰略也將逐步清晰；海外市場不會二次探底，這些因素將帶來市場估值的修復；但是業績增速的下調和流動性緊張局面將制約市場的表現空間。

　　四大關鍵要素決定市場走勢

　　首先，宏觀調控進入觀察期，投資者預期將發生明顯改善。西部大開發、保障性住房建設、新興產業推進等措施，不僅是改善民生、對沖經濟下滑風險的有力手段，更有利于扭轉投資者的悲觀預期。估值的變化往往與預期緊密聯系，如果預期仍然悲觀，低估值也不一定得到修復；只有在預期向好的時候，低估值才有可能回歸合理位置。我們認為在下半年政策進入觀察期后，投資者的預期將由悲觀轉向穩定和適度樂觀，從而帶動市場估值從低點修復至合理中樞。

　　其次，目前美歐經濟已經踏上了復蘇的道路，但隨著宏觀刺激政策邊際效應的遞減，以及經濟增長的長期動力還沒有出現，市場對海外市場的二次探底充滿了憂慮。我們認為，未來海外經濟仍將低位增長，但是二次探底不會出現，主權債務鑄幣化避免債務危機擴散，金融市場估值修復延續，海外市場對A股的負面沖擊不大。從對歐元區及美國存貨短周期、金融伸縮周期及需求周期和長供給周期的發展階段判斷，我們認為，當前歐美短周期仍保持上行態勢，但中長期則受到處于低谷的需求周期和下行供給周期的影響，一方面歐美經濟不會出現二次探底，另一方面，歐美經濟復蘇增長的力度不會太強，仍會保持低位增長，預計美國經濟將維持3%左右的常態水平，歐洲經濟則繼續保持在1%左右的低位增長狀態。

　　第三，企業盈利周期與經濟周期基本上重合，在上半年超預期的緊縮政策退出下，上市公司業績增長下滑的預期將逐步兌現，但是全年增速仍然有望保持25%左右的高位。預計三、四季度GDP將出現快速下降，從一、二季度的11.9%、10.3%下降到9.1%和8.5%，上市公司業績增速下滑的預期將在下半年有所體現。相較于今年年初高達31%的一致增長預期，我們認為全年上市公司業績增速或會降至23%-25%，從歷史情況來看這一增速仍然處于較高水平。

　　最后，市場資金面不甚樂觀，下半年資金供求仍將維持緊張局面。今年下半年信貸不會松動，全年7.5萬億將是硬性約束不會突破。同時，基礎貨幣和貨幣乘數在下半年都存在下降的可能性，從而使整體流動性進一步收緊，流動性的緊張局面會抑制市場的表現空間。

　　遵循兩條投資主線

　　我們認為下半年投資策略應該遵循兩大思路：一是轉型主線：“中端制造”、“消費崛起”與“戰略性新興產業”。我們認為，未來相當長的時間內轉型將是中國經濟的核心特征，那么什么才是中國真正實現從經濟大國到經濟強國的主要驅動力量？從大國經濟的發展邏輯、歷史經驗，以及中國經濟各產業現狀看，“中端制造”、“消費崛起”與“戰略性新興產業”是我國實現從經濟大國到經濟強國、產業結構實現升級的主要推動力量，受益行業將面臨長遠的發展空間。二是低估值板塊修復與事件性投資主線。政策穩定預期下，前期超跌的藍籌股估值有望修復到20倍以下的合理區域，從而帶來階段性的投資機會；同時，預計今年年底美元對人民幣匯率有望跌破6.5，有望給金融、地產、航空等行業帶來事件性驅動機會。

　　綜合上述投資主題，結合我們對下半年各行業盈利能力和估值水平的判斷。我們認為，消費、日常消費、高端資本品、通信與科技、醫療保健這五個大類行業符合經濟轉型主線，未來面臨景氣度和盈利繼續提升的態勢。其中前三者由于同時具備估值優勢從而更有可能獲得潛在的超額收益。金融、地產行業符合階段性估值修復和事件性投資主題，景氣度雖略有下降，但是估值處于歷史低點附近具備明顯的估值優勢。

　　我們建議超配機械設備、電子元器件、家用電器、食品飲料、商業貿易；標配建筑建材、生物醫藥、交運設備、房地產、金融服務、黑色金屬、餐飲旅游、輕工制造；低配采掘、化工、公用事業、有色金屬、紡織服裝。